Bologna, 12 febbraio 2016 UNIPOLSAI: CONCLUSO IL PIANO INDUSTRIALE 2013-2015 ED ESAMINATI I RISULTATI PRECONSUNTIVI CONSOLIDATI DEL 2015 Si chiude il Piano Industriale 2013-2015: Conseguiti utili consolidati cumulati per 2.216 milioni di euro Distribuiti dividendi cumulati per 1.462 milioni di euro1 Raggiunte sinergie per circa 390 milioni di euro Utile netto consolidato 2015 a 738 milioni di euro (783 milioni nel 2014) che sconta un impatto fiscale negativo straordinario di 84 milioni Raccolta assicurativa diretta a 13.982 milioni di euro (-8,8%2, al netto della cessione del ramo d'azienda ad Allianz): Settore Danni: raccolta a 7.334 milioni di euro (-5,3%2, al netto della cessione del ramo d'azienda ad Allianz) Settore Vita: raccolta a 6.648 milioni di euro (-12,3%) Combined ratio al 93,9%3 Margine di solvibilità Solvency I pari al 177% Ipotesi di dividendo pari a 0,15 euro per azione





Il Consiglio di Amministrazione di UnipolSai Assicurazioni S.p.A., riunitosi ieri sotto la presidenza di Fabio Cerchiai, ha esaminato i risultati preliminari consolidati dell'esercizio 2015. I risultati definitivi saranno esaminati e approvati dal CdA previsto per il 10 marzo 2016. L'esercizio 2015 chiude il triennio del Piano Industriale 2013 ­ 2015 caratterizzato dal processo di integrazione con Fondiaria-SAI, in seguito all'acquisizione effettuata nel 2012, una delle operazioni d'integrazione più ampie e complesse avvenute nel periodo sul mercato italiano, non solo assicurativo, e ha visto il Gruppo Unipol fortemente impegnato nelle attività di: 1 2

Razionalizzazione societaria: dal 2012 a oggi le società del Gruppo si sono pressoché dimezzate (da circa 120 a circa 60) a seguito di operazioni di fusione, cessione e liquidazione. Unificazione dei sistemi informatici a supporto dei processi di gestione direzionale e della rete agenziale (da 41 a 19 piattaforme applicative) e avvio del nuovo Data Center di Gruppo. Semplificazione societaria e azionaria: con il passaggio da 4 a 2 società quotate e da 8 a 2 categorie di azioni (Unipol e UnipolSai). Sinergie per circa 390 milioni di euro a fine piano, superiori all'obiettivo di 349 milioni di euro.

Valore che tiene conto dell'ipotesi di dividendo relativo all'esercizio 2015 Dato gestionale stimato 3 Combined Ratio lavoro diretto


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Dismissioni di asset e di partecipazioni azionarie: è stata ultimata la cessione del ramo d'azienda come richiesto dall'Antitrust mediante il trasferimento ad Allianz di 725 agenzie, premi per 1,1 miliardi di euro e 470 dipendenti e si è proceduto alla cessione delle principali partecipazioni azionarie detenute in portafoglio.

Nel triennio 2013 ­ 2015 gli utili consolidati cumulati di UnipolSai sono stati pari a 2.216 milioni di euro e sono stati distribuiti dividendi per 1.462 milioni di euro1 con un payout medio sull'utile civilistico pari al 63%, in linea con il range 60/80% indicato nel piano. Risultati consolidati preconsuntivi 2015 Nel 2015 UnipolSai realizza un utile netto consolidato pari a 738 milioni di euro rispetto ai 783 milioni di euro dell'esercizio 2014 (-5,8%), a causa della contabilizzazione di un impatto negativo straordinario pari a 84 milioni di euro relativo al ricalcolo della fiscalità anticipata e differita per effetto del recente cambiamento dell'aliquota Ires (dal 27,5% al 24%). Il risultato consolidato ante imposte si attesta a 1.044 milioni di euro (1.142 milioni di euro nel 2014). A tale risultato contribuiscono in particolare il settore Danni per 813 milioni di euro (954 milioni di euro nel 2014), e il settore Vita per 344 milioni di euro (254 milioni di euro nel 2014). Nel 2015 la raccolta assicurativa diretta ammonta, al lordo delle cessioni in riassicurazione, a 13.982 milioni di euro, in flessione del 8,8% su base omogenea rispetto al 2014 per tenere conto della cessione del ramo d'azienda ad Allianz (-12,7% includendo l'effetto di tale cessione). Settore Danni La raccolta diretta Danni si è attestata a 7.334 milioni di euro (-5,3% al netto della cessione del ramo d'azienda ad Allianz sui dati al 31 dicembre 2014), di cui 4.254 milioni relativi ai rami Auto (-7,3% al netto della cessione ad Allianz) e 3.080 milioni ai rami Non Auto (-2,4% al netto della cessione di premi sopra citata). In questo contesto UnipolSai registra, al 31 dicembre 2015, un combined ratio (lavoro diretto) del 93,9% (94,6% al netto della riassicurazione) contro il 95,3% realizzato nel 2014. Il loss ratio (lavoro diretto) si attesta al 65,4% in contenimento rispetto al 68,1% realizzato nel 2014. L'expense ratio (lavoro diretto) è pari al 28,5%, dato che subisce l'effetto del calo dei premi e lo spostamento del mix verso i rami non auto. Il risultato ante imposte del settore è positivo per 813 milioni di euro (954 milioni nel 2014). Settore Vita Nel comparto Vita, in un contesto di mercato caratterizzato da bassi tassi di interesse, si punta a privilegiare una produzione che consenta un minore assorbimento di capitali anche in ottica Solvency II. Nel 2015 si registra un volume di raccolta diretta pari a 6.648 milioni di euro, in flessione del 12,3% per via di un confronto con performance molto sostenute registrate nell'esercizio 2014 (+23,6%), soprattutto nel comparto di bancassicurazione.

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La Compagnia UnipolSai Assicurazioni ha raccolto premi nel lavoro diretto per euro 3.418 milioni (7,5%). La produzione del Gruppo Popolare Vita e Lawrence Life si attesta a 3.043 milioni di euro (17%). Il risultato ante imposte del settore è positivo per 344 milioni di euro (254 milioni nel 2014). Settore Immobiliare L'operatività del settore, che risente ancora della difficile situazione del mercato immobiliare, resta incentrata nel recupero e valorizzazione di alcuni immobili in portafoglio, tra i quali merita citare per la loro rilevanza le Torri Velasca e Galfa site in Milano. Le attività di ristrutturazione sono state finanziate con le cessioni programmate, che nel 2015 hanno riguardato in particolare l'area di Porta Nuova a Milano e la partecipata Punta di Ferro, proprietaria di un immobile a Forlì adibito a centro commerciale. Il risultato ante imposte del settore al 31 dicembre 2015 è negativo per 96 milioni di euro (-74 milioni di euro al 31/12/2014). Sul risultato incidono svalutazioni lorde per circa 73 milioni di euro su alcuni immobili. Settore Altre Attività Nel corso del periodo è proseguita l'attività di sviluppo commerciale delle società diversificate. Tale attività, insieme alle azioni di risanamento messe in atto negli scorsi esercizi e ancora in corso, ha permesso di ottenere risultati che, ancorché negativi, sono in graduale miglioramento. Si segnala che, nel comparto alberghiero, Atahotels registra al 31 dicembre 2015 un utile di circa 2 milioni di euro. Il risultato ante imposte del settore è negativo per 18 milioni di euro. Gestione finanziaria Per quanto riguarda la gestione degli investimenti finanziari, anche nel 2015 non sono mancate situazioni di tensioni sui mercati azionari, specie nel secondo semestre, innescate dal rallentamento dell'economia cinese, dal calo dei prezzi delle materie prime e, nel nostro paese, dagli effetti del salvataggio di alcune banche. Il portafoglio titoli della società, caratterizzato da una significativa presenza di titoli governativi italiani, ha mantenuto nel corso dell'esercizio un consistente apprezzamento favorito dall'azione anti-deflazione della BCE prodotta dal lancio del Quantitative Easing. La redditività del portafoglio, pur in un'ottica di conservazione del profilo rischio/rendimento degli attivi e di coerenza tra le attività e le passività assunte verso gli assicurati, ha ottenuto nel periodo considerato un rendimento significativo, pari a circa il 5% degli asset investiti. A detto risultato ha contribuito la politica di realizzo adottata dal Gruppo conseguente all'operatività attuata per aumentare il profilo di diversificazione degli attivi finanziari ed il perfezionamento, nella prima parte dell'anno, di operazioni di vendita a termine di alcuni titoli pattuite nel 2014.

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Situazione patrimoniale Il patrimonio netto consolidato di pertinenza del Gruppo a fine 2015 ammonta a 6.278 milioni di euro, rispetto ai 6.295 milioni di fine 2014. La riserva AFS è pari per il 2015 a 903 milioni di euro (1.169 milioni a fine 2014). Il margine di solvibilità consolidato al 31 dicembre 2015, calcolato su metriche Solvency I, è pari al 177% del capitale regolamentare, rispetto al 165% di fine 2014. Per quanto concerne il nuovo regime di vigilanza prudenziale Solvency II, entrato in vigore dal 1 gennaio 2016, si informa che la Società è stata autorizzata dalla competente Autorità di Vigilanza (IVASS) all'utilizzo dei parametri specifici dell'impresa (USP ­ Undertaking Specific Parameters) per la quantificazione del requisito patrimoniale di solvibilità per i rischi tecnico-assicurativi Danni e Salute. L'utilizzo degli USP consentirà alla Società ­ nell'attesa di poter applicare il modello interno, per il quale proseguono le attività di pre application ­ di meglio cogliere il proprio profilo di rischio, permettendo così una più efficace gestione del capitale. Stime delle risultanze contabili individuali e del dividendo per l'esercizio 2015 Si informa inoltre che le risultanze contabili individuali della Compagnia, ancora preliminari, consentono di stimare un utile di esercizio di circa 550 milioni di euro. Tenuto conto di ciò, si assume la distribuzione di un dividendo per l'esercizio 2015 pari 0,15 euro per ciascuna azione ordinaria. In proposito, si precisa peraltro che l'approvazione del progetto di bilancio civilistico e del bilancio consolidato di UnipolSai al 31 dicembre 2015, nonché della proposta di destinazione del risultato di esercizio da sottoporre all'attenzione dell'Assemblea dei Soci, è prevista per il prossimo 10 marzo. Pertanto, le informazioni contenute nella presente documentazione sono da intendersi come preliminari e riferibili alla data odierna e, in quanto tali, potranno essere soggette a variazioni. Su tali dati la società di revisione non ha ancora completato le verifiche necessarie al rilascio delle proprie relazioni di certificazione. Si comunica infine che essendo l'Assemblea dei Soci di approvazione del bilancio dell'esercizio 2015 prevista per il prossimo 27 aprile 2016, lo stacco dell'eventuale dividendo a valere sui risultati di tale esercizio è previsto per il mese di maggio.

**** Presentazione dei risultati preliminari alla comunità finanziaria Alle ore 12 di oggi è prevista una conference call nell'ambito della quale analisti finanziari e investitori istituzionali potranno porre all'Amministratore Delegato e al top management domande sui risultati al 31 dicembre 2015. I numeri telefonici da comporre per assistere all'evento sono: +39/02/8020911 (dall'Italia e da tutti gli altri Paesi), +1/718/7058796 (dagli USA), +44/121/2818004 (da UK).

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Al fine di consentire una più completa informativa sui risultati preliminari dell'esercizio 2015, si riportano in allegato i prospetti preconsuntivi di Stato patrimoniale, di Conto Economico consolidato e la sintesi del Conto Economico consolidato gestionale per settori.

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Maurizio Castellina, Dirigente preposto alla redazione dei documenti contabili societari di UnipolSai Assicurazioni S.p.A., dichiara, ai sensi dell'articolo 154-bis, comma 2, del "Testo Unico delle disposizioni in materia di intermediazione finanziaria" che l'informativa contabile contenuta nel presente documento corrisponde alle risultanze documentali, ai libri e alle scritture contabili.

Glossario COMBINED RATIO: somma tra loss ratio ed expense ratio EXPENSE RATIO: rapporto tra spese di gestione e premi Danni calcolato sui premi di competenza LOSS RATIO: rapporto tra sinistri e premi Danni RISERVA AFS: riserve su attività classificate nella categoria "Disponibili per la vendita".

Contatti Ufficio Stampa Gruppo Unipol Fernando Vacarini Tel. +39/051/5077705 pressoffice@unipolsai.it Barabino & Partners Massimiliano Parboni m.parboni@barabino.it Tel. +39/335/8304078 Giovanni Vantaggi g.vantaggi@barabino.it Tel. +39/328/8317379 Investor Relations Gruppo Unipol Adriano Donati Tel. +39/051/5077933 investor.relations@unipolsai.it

UnipolSai Assicurazioni S.p.A. UnipolSai Assicurazioni S.p.A. è la compagnia assicurativa del Gruppo Unipol, leader in Italia nei rami Danni, in particolare nell'R.C. Auto. Attiva anche nei rami Vita, UnipolSai conta un portafoglio di oltre 10 milioni di clienti e occupa una posizione di preminenza nella graduatoria nazionale dei gruppi assicurativi per raccolta diretta pari a circa 16 miliardi di euro, di cui 8,4 nei Danni e 7,6 nel Vita (dati 2014). La compagnia opera attualmente attraverso 5 divisioni (Unipol, La Fondiaria, Sai, Nuova MAA e La Previdente) e la più grande rete agenziale d'Italia, forte di circa 3.800 agenzie assicurative e 7.300 subagenzie distribuite sul territorio nazionale. UnipolSai Assicurazioni è controllata da Unipol Gruppo Finanziario S.p.A. e, al pari di quest'ultima, è quotata alla Borsa Italiana, di cui rappresenta uno dei titoli a maggiore capitalizzazione.

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Situazione Patrimoniale-Finanziaria Consolidata Preconsuntiva - Attività Valori in Milioni di Euro
Preconsuntivo al 31/12/2015 1 1.1 1.2 2 2.1 2.2 3 4 4.1 4.2 4.3 4.4 4.5 4.6 5 5.1 5.2 5.3 6 6.1 6.2 6.3 6.4 6.5 7 AT T IV IT À IMMATERIALI Av v iamento A ltre attività immateriali AT T IV IT À MATERIALI Immobili Altre attività materiali RIS ERV E TECNICHE A CARICO DEI RIASSICURATORI INV ES T IMENT I Inv estimenti immobiliari P artecipazioni in controllate, collegate e joint venture Inv estimenti posseduti sino alla scadenza Finanziamenti e crediti A ttiv ità finanziarie disponibili per la vendita A ttiv ità finanziarie a fair value rilevato a conto economico CREDIT I DIVERSI C rediti derivanti da operazioni di assicurazione diretta C rediti derivanti da operazioni di riassicurazione A ltri crediti ALT RI ELEMENTI DELL'ATTIVO A ttiv ità non correnti o di un gruppo in dismissione possedute per la vendita C osti di acquisizione differiti A ttiv ità fiscali differite A ttiv ità fiscali correnti A ltre attività DIS P ONIBILIT À LIQUIDE E MEZZI EQUIVALENTI T OT ALE ATTIVITÀ 750,6 306,7 443,8 1.432,6 1.323,4 109,2 868,9 61.010,1 2.535,3 528,1 1.100,0 5.250,7 42.804,5 8.791,5 2.958,0 1.518,6 75,7 1.363,8 746,5 16,5 86,8 186,6 44,6 411,9 957,4 68.724,0 31/12/2014 804,8 306,7 498,1 1.196,4 1.072,0 124,4 960,2 61.122,0 2.824,2 608,4 1.420,0 5.169,5 42.113,7 8.986,2 3.395,1 1.630,8 89,8 1.674,6 813,9 23,6 75,5 221,8 97,5 395,6 684,0 68.976,5


Situazione Patrimoniale-Finanziaria Consolidata Preconsuntiva - Patrimonio netto e passività Valori in Milioni di Euro
Preconsuntivo al 31/12/2015 1 1.1 1.1.1 1.1.2 1.1.3 1.1.4 1.1.5 1.1.6 1.1.7 1.1.8 1.1.9 1.2 1.2.1 1.2.2 1.2.3 2 3 4 4.1 4.2 5 5.1 5.2 5.3 6 6.1 6.2 6.3 6.4 P AT RIMONIO NETTO di pertinenza del gruppo C apitale A ltri strumenti patrimoniali Riserv e di capitale Riserv e di utili e altre riserve patrimoniali (A zioni proprie) Riserv a per differenze di cambio nette U tili o perdite su attività finanziarie disponibili per la vendita A ltri utili o perdite rilevati direttamente nel patrimonio U tile (perdita) dell'esercizio di pertinenza del gruppo di pertinenza di terzi C apitale e riserve di terzi U tili o perdite rilevati direttamente nel patrimonio U tile (perdita) dell'esercizio di pertinenza di terzi ACCANT ONAMENT I RIS ERV E TECNICHE P AS S IV IT À FINANZIARIE P assiv ità finanziarie a fair value rilevato a conto economico A ltre passività finanziarie DEBIT I Debiti derivanti da operazioni di assicurazione diretta Debiti derivanti da operazioni di riassicurazione A ltri debiti ALT RI ELEMENTI DEL PASSIVO P assiv ità di un gruppo in dismissione posseduto per la vendita P assiv ità fiscali differite P assiv ità fiscali correnti A ltre passività T OT ALE PATRIMONIO NETTO E PASSIVITÀ 6.614,5 6.277,6 2.031,4 0,0 346,8 2.297,1 -49,5 3,9 902,9 33,8 711,3 336,9 277,8 32,8 26,3 518,6 56.095,2 3.896,9 1.543,2 2.353,7 806,9 114,8 96,6 595,4 792,0 0,0 40,6 34,8 716,7 68.724,0 31/12/2014 6.634,9 6.295,2 1.996,1 110,1 247,8 2.062,8 -49,5 3,8 1.169,3 15,2 739,5 339,7 261,5 34,4 43,8 619,9 56.228,5 3.812,7 1.365,4 2.447,3 818,9 143,7 40,9 634,4 861,6 2,6 86,3 15,7 757,0 68.976,5


Conto Economico Consolidato Preconsuntivo Valori in Milioni di Euro
Preconsuntivo al 31/12/2015 1.1 1.1.1 1.1.2 1.2 1.3 1.4 1.5 1.5.1 1.5.2 1.5.3 1.5.4 1.6 1 2.1 2.1.1 2.1.2 2.2 2.3 2.4 2.4.1 2.4.2 2.4.3 2.4.4 2.5 2.5.1 2.5.2 2.5.3 2.6 2 3 4 P remi netti P remi lordi di competenza P remi ceduti in riassicurazione di competenza C ommissioni attive P rov enti e oneri derivanti da strumenti finanziari a fair value rilevato a conto economico P rov enti derivanti da partecipazioni in controllate, collegate e joint venture P rov enti derivanti da altri strumenti finanziari e investimenti immobiliari Interessi attivi A ltri proventi Utili realizzati Utili da valutazione A ltri ricavi T OT ALE RICAVI E PROVENTI Oneri netti relativi ai sinistri Importi pagati e variazione delle riserve tecniche Quote a carico dei riassicuratori C ommissioni passive Oneri derivanti da partecipazioni in controllate, collegate e joint venture Oneri derivanti da altri strumenti finanziari e investimenti immobiliari Interessi passivi A ltri oneri P erdite realizzate P erdite da valutazione S pese di gestione P rovvigioni e altre spese di acquisizione S pese di gestione degli investimenti A ltre spese di amministrazione A ltri costi T OT ALE COSTI E ONERI UT ILE (PERDITA) DELL'ESERCIZIO PRIMA DELLE IMPOSTE Imposte UT ILE (PERDITA) DELL'ESERCIZIO AL NETTO DELLE IMPOSTE U TILE (PERDITA) DELLE ATTIVITA' OPERATIVE CESSATE UT ILE (PERDITA) CONSOLIDATO di cui di pertinenza del gruppo di cui di pertinenza di terzi 13.095,1 13.557,8 -462,8 9,3 393,1 25,8 2.430,7 1.489,8 185,3 722,3 33,3 505,4 16.459,4 -11.584,7 -11.804,0 219,4 -8,3 -8,0 -628,4 -90,6 -48,0 -247,5 -242,2 -2.421,7 -1.802,7 -119,8 -499,2 -764,7 -15.415,7 1.043,7 -306,1 737,6 0,0 737,6 711,3 26,3 31/12/2014 15.960,6 16.414,6 -454,0 14,9 71,8 6,9 2.817,6 1.593,2 186,7 767,1 270,6 868,7 19.740,5 -14.312,8 -14.571,6 258,7 -13,7 -26,0 -665,7 -97,5 -96,3 -286,7 -185,2 -2.645,9 -1.982,3 -98,2 -565,5 -934,4 -18.598,5 1.142,0 -354,5 787,5 -4,1 783,4 739,5 43,8


Sintesi conto economico consolidato gestionale per settori - Preconsuntivo al 31/12/2015 Valori in Milioni di Euro
RAMI DANNI dic-15 d i c-14 RAMI VITA v ar. % d i c-15 d i c-14 v ar. % SETTOR E ASSICURATIVO d i c-15 SETTOR E ALTRE ATTIVITA' SETTOR E IMMOBILIARE (*) El i si o n i intersettoriali TOTA L E C ON SOL I D A TO

d i c-14 v ar. % d i c-15 d i c-14 v ar. % d i c-15 d i c-14 v ar. % d i c-15 d i c-14 d i c-15 d i c-14 v ar. %

P remi netti C ommissioni nette P rov enti/oneri finanziari (**) Interessi netti A ltri proventi e oneri Utili e perdite realizzate Utili e perdite da valutazione Oneri netti relativi ai sinistri S pese di gestione P rovvigioni e altre spese di acquisizione A ltre spese A ltri proventi/oneri Utile (perdita) ante imposte Imposte U tile (perdita) attività operative cessate Utile (perdita) consolidato Utile (perdita) di Gruppo Utile (perdita) di terzi

7.040 0 633 346 85 344 -142

8.439 497 398 50 160 -111

-16,6 27,5 71,0 115,6 28,0 -9,1 -9,5 -7,8 n.s. -14,8 -17,7 0,0 -13,5

6.055 7.522 1 0 1.491 1.329 66 323 41 -331 -175 -155 -32 344 -107 0 237 211 26

-19,5 13.095 15.961 -18,0 n.s. 12,2 -2,4 36,0 160,8 -7,1 5,1 44,3 35,3 14,6 0,0 47,3 1 2.124 1.406 151 668 -101 0 1.825 1.485 398 -95 n.s. 16,4 -5,3 67,9 6,0 -8,9 -10,1 -4,6 n.s. -4,2 -9,8 0,0 -1,7

0 0 -3 1 0 0 -4 0 -50 0 -50 35 -18 9 0 -9 -9 0

0 7 44 0 -8 0 -66 0 -66 19 4 -4 1 0 0 0

0,0 n.s. -97,6 -48,2 -55,4 0,0 -24,7 0,0 -24,7 81,7 n.s. n.s. n.s. n.s.

0 0 -48 -2 26 -1 -71 0 -13 0 -13 -35 -96 27 0 -69 -67 -2

0 0 -2 34 -1 -66 0 -10 0 -10

0,0 0,0 5,1 -23,1 37,3 7,9 0,0 33,3 0,0 33,3

0 0 -27 0 -27 0 0 0 21 0 21 6 0 0 0 0 0 0

0 13.095 15.961 -18,0 -6 -51 -24 -27 0 0 1 2.048 1.405 151 666 -175 1 -13,1 1.784 1.503 404 -169 14,8 -6,5 64,9 3,8 -8,5 -9,1 -6,7 n.s. -8,6 n.s. -5,8 -3,8 -39,9

0 -244,7

43 -106,1

-34 -39,6

-13,1 1.060 1.087 238 16 -356 -208 -148 -57 254 -93 0 161 122 39

-12 -669,1

38 296,7

45 232,0

8 -100,3

-4.579 -5.709 -2.049 -2.255 -1.627 -1.797 -422 -233 813 -235 0 578 576 2 -458 -17 954 -285 0 669 667 1

-19,8 -6.840 -8.183

-16,4 -11.419 -13.892 -17,8 -2.380 -2.611 -577 -265 1.157 -342 0 815 787 28 -605 -74 1.208 -379 0 830 789 40 -15,8 -1.803 -2.006

0 -11.419 -13.892 -17,8 41 -2.422 -2.646 24 -1.803 -1.982 17 20 4 0 -4 0 0 0 -619 -259 1.044 -306 0 738 711 26 -664 -66 1.142 -4 783 740 44

-30 -16,4 -74 -29,4 29 -1 -50 3 -6,3 n.s.

-355 -13,7

-46 -48,8

(*) il Settore Immobiliare include solo le società immobiliari controllate dal Gruppo (**) escluse attività/passività designate a fair value relative a contratti emessi da compagnie di assicurazione con rischio di investimento sopportato dalla clientela e derivanti dalla gestione dei fondi pensione