Indesit: Chi Crede All'Acquisizione?

Il titolo sembra essersi stabilizzato intorno ai 10 euro. Le aspettative di un buyout sostengono l'euforia.

Gli analisti italiani hanno, come sempre, la testa fra le nuvole. Banca IMI raccomanda un buy con tp a 10,5. Equita sim consiglia uno speculative buy con target price praticamente pari al prezzo odierno.

Il motivo dell'entusiasmo sarebbe che Andrea Merloni, figlio di Vittorio, ha lasciato la presidenza di Fineldo e al suo posto è stato nominato il fratello gemello Aristide. Secondo il Sole24ore la nomina di Aristide è il segnale che in famiglia ha prevalso la scelta di cercare un partner internazionale per Indesit, cioè vendere. I fatti: Goldman Sachs avrebbe dovuto concludere una review strategica per la ricerca di un partner entro il 27/01, ad oggi nessuna notizia in merito è stata diffusa al mercato.

Il mercato si sia concentrato soltanto sugli aspetti positivi di questa notizia trascurando un segnale problematico: Indesit ha implicitamente ammesso di non essere più competitiva da sola contro i grandi dell'elettronica. Non che la cosa non fosse già evidente:

Fatturato in calo del 10% qoq, in accelerazione sul calo del -6,8% sui 9 mesi. Ebitda -13,9% sui 9m e -17,5% sul trimestre. I cashflow operativi non sostengono le esigenze di investimento portando l'impresa ad incrementare stabilmente il debito. 550 milioni di debiti pari a 1,16 volte equity. In sostanza Indesit non produce più cassa per i propri azionisti, non è un mistero che la fmiglia voglia vendere, la domanda è qualcuno sarebbe disposto a comprare? Ma soprattutto che succee se nessuno compera?

Con un EV/EBITDA superiore a 7.5 e l'ebitda in forte calo non vedo per quale motivo electrolux, whirlpool o chi altri debba buttarsi... La necessità di un premio probabilmente porterebbe questa valutazione oltre 8X e 45X l'utile atteso che a questo punto sembra irragiungibile dato che i primi nove mesi segnano -

Insomma non voglio escludere la possibilità che qualcuno compri indesit ma a questo punto il risk reward non sembra ragionevole. I grandi produttori hanno network di distribuzione ormai ben sviluppato nei mercati di Indesit e non sono più interessati al brand come avrebbero potuto esserlo 10 anni fa. Converrebbe competere con Indesit e rubarle quote di mercato anzichè acquistare nuovi stabilimenti produttivi con dubbi sinergie.

I giocatori d'azzardo che oggi acquistano Indesit a 10 euro attendendosi un 5 o 10% potrebbero avere una bella doccia fredda se l'offerta non arriva costringendo Indesit a competere con gli stessi signori che avrebbero dovuta comperarla.

La prima regola dell'M&A è: non acquistare oggi quello che puoi comperare domani ad un prezzo più basso, il Management di Indesit potrebbe aver dato il segnale che questa regola nel loro caso calza a pennello!

Indesit non ha voluto vendere quando poteva e adesso con gli analisti che spingono il titolo si aspetta un offerente ma il treno potrebbe essere già passato... A volte chi si accontenta gode.

Risk reward stimato 12m: Long +10%/-50% accelerazione al ribasso in caso di rapido deterioramento e debito oltre 600 milioni entro dicembre.

Disclosure: Short Indesit 31/01 9.8eur Short Saipem 20/05/2013 21.5eur