Il paragone con gli anni ‘70 ha senso

La terza grande lezione, ha continuato Fugnoli, è che il paragone con gli anni Settanta, spesso irriso nei due anni passati, ha perfettamente senso, al punto da essere riferimento costante di una Fed che si propone sopra ogni cosa di non ripetere gli errori di quel periodo. Gli elementi di base ci sono tutti, forse addirittura amplificati. Guerra fredda, mercato del lavoro rigido, shock da offerta intermittenti, crisi energetica, politiche fiscali espansive, inflazione endemica e tentativi inutili di controllo amministrativo dei prezzi: non manca nulla. La fermezza che la Fed si propone di esercitare non solo nel 2023, ma anche nei due anni successivi di tassi reali positivi, non si spiega se non con la paura di ricadere nella trappola della politica monetaria di mezzo secolo fa, quando i tassi venivano tagliati non appena si entrava in recessione, anche se il fuoco dell’inflazione non era stato ancora domato del tutto.

Occhio alle false partenze

La quarta lezione riguarda la gestione della volatilità. Durante i bear market c’è sempre la tentazione di anticipare la fine del ciclo negativo e scommettere sulla ripresa. I bear market rally sono il risultato di questo atteggiamento, oltre che essere naturalmente effetto del posizionamento. “Nel 2022 abbiamo avuto vari esempi di queste false partenze e altri, probabilmente, ne avremo l’anno prossimo”, ha previsto Fugnoli secondo cui l’insegnamento da trarre è che i bear market rally, che spesso offrono opportunità interessanti, vanno inseguiti comprando volatilità senza alterare la struttura del portafoglio. Al contrario, quando sarà la volta buona, ovvero quando la Fed farà capire che intende cambiare politica, “sarà il portafoglio che dovrà cambiare strutturalmente”. Quindi, il 2023 ha dentro di sé la possibilità di essere alla fine “un anno moderatamente positivo. Sarà decisivo”, ha concluso Fugnoli, “non comprometterlo facendosi spiazzare dalla sua volatilità. (riproduzione riservata)Orario di pubblicazione: 23/12/2022 12:58Ultimo aggiornamento: 23/12/2022 13:3

La deglobalizzazione destabilizzante e pericolosa

La seconda lezione del 2022 è l’importanza della geopolitica. In realtà la geopolitica è stata decisiva anche nel trentennio della globalizzazione, ma lo è stata in positivo, almeno per i mercati, e lo è stata in modo discreto, costante e silenzioso. La deglobalizzazione si presenta, invece, ora come agitata, destabilizzante e pericolosa. Se la globalizzazione ha visto il trionfo degli asset finanziari, ladeglobalizzazione vede il riemergere strategico di asset reali e beni rifugio. Certo, il 2023 sarà tatticamente favorevole ad alcuni asset di carta (in particolare i bond governativi di qualità) ma, guardando più in là, al buffer di liquidità dovrà fare da contrappeso ben più robusto un portafoglio di attività reali, inclusa naturalmente una componente azionaria, possibilmente orientata al valore e con multipli bassi.

Quattro lezioni da non dimenticare

La prima lezione è che le previsioni a 12 mesi vanno prese con un grandissimo grano di sale. In questi giorni il mercato sta confrontandosi con le stime sui prossimi tre anni pubblicate dalla Fed il 14 dicembre. Queste indicano i Fed Funds alla fine del 2023 su un livello del 5-5,25%. Il mercato non è d’accordo e prezza i tassi a breve di fine 2023 mezzo punto sotto la Fed. “Ex ante questo appare uno scostamento rilevante, ma non è nulla se paragonato alla differenza ex post tra quanto la Fed stimava un anno fa esatto per la fine del 2022 e quello che è effettivamente accaduto”, ha precisato lo strategist. I dots di un anno fa prevedevano i tassi di oggi a 0,75-1, mentre nella realtà sono al 4,25-4,50. Se poi si va alle stime di fine 2021, il consenso riteneva che i tassi sarebbero rimasti inchiodati a zero fino alla metà del 2023.Che significa questo, in pratica? Significa che i gestori devono comunque avere in testa uno scenario di base (altrimenti non si capisce come possano essere giustificate le scelte di portafoglio), ma devono includere nelle lorovalutazioni di rischio scenari alternativi anche lontani da quello centrale. “I momenti di bassa volatilità andranno, quindi, sfruttati per comprare protezione, mentre un buffer di liquidità dovrà essere creato per potere sfruttare le opportunità nei momenti di alta volatilità”, ha suggerito Fugnoli.

Costo rilevante per i portafogli

Il 2022 si chiude comunque con un costo rilevante per i portafogli. Alla perdita del quasi 14% dell’indice Msci World delle borse mondiali (misurato in euro) e alle perdite sui bond vanno aggiunti, ha sottolineato lo strategist, il deprezzamento dell’euro (del 7% rispetto al dollaro) e la perdita di potere d’acquisto dovuta all’inflazione del 10%.“Avendo pagato un prezzo così alto, gli investitori non devono cercare di dimenticare questo 2022. Al contrario, devono studiarne le lezioni e cercare di tenerle bene in mente”, ha consigliato Fugnoli, elencando quattro lezioni.

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Il 2022 si chiude con un costo rilevante per i portafogli azionari. Quattro le lezioni da non dimenticare

di Alessandro Fugnoli, Financial Strategist di Kairos

La confusione è dovuta al fatto di non sapere bene come trattare i dati macro: salire o scendere quando sono buoni? Salire o scendere quando sono negativi? Il 2023 ha dentro di sé la possibilità di essere un anno moderatamente positivo. Attenzione, però, a non farsi spiazzare dalla volatilità
| Mercati, su quali azioni puntare nel 2023 secondo Columbia Threadneedle |
Mercati toro nel 2023? Quattro fattori chiave dicono sì

L’anno 2022 si avvia alla conclusione con i mercati confusi e frastornati, ma ancora abbastanza solidi. La confusione è dovuta al fatto di non sapere bene come trattare i dati macro: salire o scendere quando sono buoni? salire o scendere quando sono negativi? Ed è accresciuta dal fatto che l’economia manda segnali contrastanti, non solo negli Stati Uniti ma anche in Europa e in Asia, ha sottolineato Alessandro Fugnoli, financial strategist di Kairos nella sua rubrica “Il Rosso e il Nero”. A rendere tutto ancora più complicato è il lento, ma progressivo, calo della liquidità per effetto del quantitative tightening, che aumenta l’importanza relativa degli aspetti tecnici legati al mondo dei derivati rispetto agli aspetti fondamentali.

Inflazione su livelli non più patologici

La relativa solidità del mercato, d’altro canto, è lo specchio di quella dell’economia reale, che continua a crescere "mentre l’inflazione si è già riportata su livelli che potremmo definire ancora eccessivi ma non più patologici”, ha osservato Fignoli. Questa solidità, tuttavia, non può tradursi in rialzi di mercato per l’espresso divieto della Fed e per la possibilità di una recessione globale nel 2023, una recessione che le banche centrali mostrano di volere accettare, se non proprio provocare, come unico mezzo per riportare in equilibrio domanda e offerta.

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Mercati, su quali azioni puntare nel 2023 secondo Columbia Threadneedle

di Luca Carrello

Per Melda Mergen, responsabile azionario globale, nel 2023 occorrerà un approccio focalizzato sulle singole imprese che hanno maggiore capacità di tenuta | Mercati toro nel 2023? Quattro fattori chiave dicono sì | Come Davide Serra (Algebris) vede l’economia e i mercati nel 2023

Il 2022 è stato caratterizzato dal ritorno dell’inflazione, da cambiamenti nelle catene produttive e da tensioni geopolitiche. Nel 2023, invece, Columbia Threadneedle Investments si aspetta che l'inflazione diminuirà, anche se non tornerà ai livelli pre-pandemici. “Quando si verificano simili anomalie non si arriva mai al livello di partenza”, spiega Melda Mergen, responsabile azionario globale.

Uno dei principali interrogativi per il 2023, quindi, riguarda proprio il punto di arrivo del caro prezzi, che in genere comporta un calo delle valutazioni azionarie. “Ci aspettiamo una maggiore dispersione, e che le azioni con una duration più lunga (imprese con aspettative di crescita più in là nel futuro) siano maggiormente penalizzate. Gli investitori presteranno grande attenzione a quello che sono disposti a pagare per i profitti futuri e così l’esigenza di redditività si farà sentire prima. Di conseguenza, le imprese che non saranno in grado di fornire utili subiranno più probabilmente un calo delle loro valutazioni”.

Sarà rilevante la liquidità disponibile

Molti investitori pensano alle valutazioni in termini di multipli di prezzo/utili, e sebbene questo indicatore sia utile, non è l'unica misura del valore di un’impresa. “Riteniamo che il free cash flow sia più rilevante perché è un buon indicatore della tenuta di una società in un quadro di mercato più debole e con un’inflazione in aumento”, rivela Melda Mergen.

In questo contesto, inoltre, va ricordato come la liquidità disponibile possa facilitare i riacquisti di azioni proprie, che possono dare impulso alla quotazione di un titolo. “Ci aspettiamo che nel 2023 sarà molto più costoso finanziare buyback tramite debito, e pertanto il free cash flow e la crescita dei dividendi sono entrambi indicatori estremamente utili per poter individuare una società di qualità più elevata”.

Opportunità relative e società resilienti

Sebbene la crescita economica stia rallentando, Columbia Threadneedle Investments non si aspetta una recessione particolarmente dura negli Stati Uniti. Gli Stati europei, invece, sono soggetti a tensioni significative e potrebbero scivolare in una recessione più profonda. Mentre le economie emergenti saranno in difficoltà a causa delle politiche zero-Covid cinesi, del dollaro forte e di fattori geopolitici.

“Gli Stati Uniti risultano più attraenti di altre regioni - spiega Melda Mergen -. Crediamo anche che le small cap possano offrire maggiori opportunità rispetto alle large cap, specie perché le società più grandi tendono a generare maggiori ricavi (il 35% circa) al di fuori degli Stati Uniti. Continuiamo, inoltre, a ritenere che sia opportuno preferire i titoli value a quelli growth. In particolare, vi sono alcune aree value, come l'industria o l'energia, che continueranno a mettere a segno buone performance anche nel 2023”.

Lo stile growth è sempre più interessante

Nel 2022 numerose imprese growth hanno sottoperformato. “A causa del rialzo dei tassi d’interesse le loro valutazioni hanno subito una significativa correzione. Tuttavia, sappiamo che questi modelli di business sono validi e che tali aziende continueranno a contare su un vantaggio competitivo. Per questi motivi, per chi crede che la correzione si sia ormai conclusa, anche i titoli growth appaiono molto promettenti”, aggiunge l’analista.

In ogni caso, nel 2023 non basterà investire solo sulla base di osservazioni macro per ottenere buoni risultati: “Occorrerà un approccio attivo, focalizzato sulle singole imprese. Gli indici passivi, specie nei mercati internazionali, possono presentare concentrazioni che potrebbero penalizzare la performance dei portafogli. Per avere successo bisognerà davvero distinguere tra le imprese con maggiore capacità di tenuta e le altre”.

Conti correnti, quanto perdono negli Usa i risparmiatori che ignorano i depositi ad alto rendimento. E in Italia?

di Paola Valentini

Un’analisi del Wsj stima che in totale soltanto nel terzo trimestre gli americani hanno perso l’opportunità di avere 42 miliardi di dollari in più lasciando parcheggiati i propri risparmi sui conti tradizionali, che ancora non hanno seguito i rialzi della Fed, invece di spostarne una parte nei conti ad alto rendimento. E anche in Italia le banche continuano a remunerare quasi a zero i conti correnti, mentre i tassi sui vincoli sono saliti sulla scia della Bce | Conti di deposito al rilancio, ecco le offerte più generose che sfidano Bot e Btp

I risparmiatori americani hanno perso l’opportunità di avere 42 miliardi di dollari in più nel terzo trimestre di quest’anno perché hanno lasciato i loro risparmi parcheggiati presso le più grandi banche statunitensi che remunerano a zero o quasi i depositi, nonostante la Fed abbia alzato i tassi al livello più elevato da 14 anni, invece di parcheggiarne almeno una parte nei conti ad alto rendimento le cui remunerazioni superano in media il 2% annuo.

Remunerazione quasi a zero

Il calcolo arriva da un'analisi del Wall Street Journal sui dati di S&P Global Market Intelligence secondo cui le cinque banche Bank of America, Citigroup, JPMorgan Chase & Co., U.S. Bancorp e Wells Fargo & Co., hanno pagato in media un interesse dello 0,4% sui depositi, mentre i cinque conti di risparmio con il rendimento più elevato hanno pagato in media il 2,14% nello stesso periodo, secondo i dati di Bankrate.com.

Questi operatori detengono collettivamente circa la metà di tutto il denaro detenuto presso le banche commerciali statunitensi in conti di risparmio e del mercato monetario monitorati dalla Federal Deposit Insurance.
Quella quota è rimasta stabile nonostante la disponibilità di tassi più elevati altrove. Il gap di 42 miliardi nel terzo trimestre è stato l'importo più elevato dall'inizio della rilevazione dei dati nel 2014, ma sarà probabilmente ridotto nel quarto trimestre, afferma l’analisi, perché i principali conti di risparmio ad alto rendimento hanno aumentato i loro tassi di interesse a oltre il 3,5%.

Dall'inizio del 2019, gli americani hanno perso almeno 291 miliardi di dollari di interessi mantenendo i propri risparmi nelle cinque maggiori banche.
Quel totale sale a 603 miliardi dal 2014, considerando che il tasso medio pagato da queste cinque banche dal 2014 è stato dello 0,24%,
compresi i conti del mercato monetario ad alto rendimento e alcuni conti aziendali, mentre considerando soltanto i conti tradizionali il tasso scende allo 0,02% e quindi la perdita teorica aumenta.

Inerzia della domanda

Le cause di questo mancato spostamento verso conti più remunerativi sono molteplici e derivano sia da dinamiche sul fronte dell’offerta sia della domanda:
a volte l’apertura di un nuovo conto comporta troppo tempo (anche se online i tempi si riducono),
altre volte manca la consapevolezza di quanto si potrebbe ottenere in più cambiando, per altri invece il problema di guadagnare di più non si pone.

Sul fronte dell’offerta molte banche inoltre hanno fidelizzato i clienti tramite la tecnologia o tramite sconti e buoni premio e quindi riescono ad attirare clienti stabili a basso costo senza essere costrette ad aumentare la remunerazione dei conti sulla scia dell’aumento dei tassi della Fed.
D’altra parte grazie agli assegni di sostegno e di disoccupazione erogati dagli Usa per la pandemia i cittadini americani, spiega ancora il Wsj, hanno dirottato 425 miliardi di dollari nei conti delle banche Usa e la quasi totalità (95%) è andato proprio ai cinque maggiori istituti.
Ora ci si chiede se sotto la pressione dei continui aumenti dei tassi da parte della Fed (che ha portato i tassi al 3,75%-4%) le banche saranno costrette ad aumentare la remunerazione dei loro conti tradizionali. Negli Usa i conti di risparmio ad alto rendimento sono garantiti per fallimento della banca fino a 250 dollari.

La fotografia in Italia

E in Italia? Anche nel mercato tricolore le grandi banche tradizionali non hanno aumentato i tassi dei conti correnti e d’altra parte invece i conti di deposito hanno allineato l’offerta all’aumento del costo del denaro varato dalla Bce da luglio in avanti (i tassi di interesse sulle operazioni di rifinanziamento principali, sulle operazioni di rifinanziamento marginale e sui depositi presso la banca centrale sono stati innalzati rispettivamente al 2,00%, al 2,25% e all’1,50%, con effetto dal 2 novembre scorso).

Dalle rilevazioni di Confrontaconti.it, emerge che attualmente le offerte più generose su un conto di deposito vincolato a 12 mesi arrivano al 2,5%.
Mentre l’ultimo report mensile dell’Abi rileva che in ottobre il tasso praticato sui depositi è dello 0,37% in leggero aumento dallo 0,34% nel mese precedente, ma questo dato comprende non solo i conti correnti, perché rappresenta anche depositi a risparmio e certificati di deposito.

Sempre l’Abi calcola che a fine ottobre l’ammontare dei depositi è di 1.835,8 miliardi (sono compresi depositi in conto corrente, depositi con durata prestabilita al netto di quelli connessi con operazioni di cessioni di crediti, depositi rimborsabili con preavviso, pronti contro termine al netto delle operazioni con controparti centrali), in aumento tendenziale dello 0,1%.

Difficile capire quanta parte di questa raccolta dei depositi sia parcheggiata in conti ad alto rendimento.
Le cifre comunque non dovrebbero essere elevate anche perché in Italia a offrire questa tipologia di conti sono soprattutto istituti di nicchia senza sportelli, mentre le grandi banche sono assenti.

E chiaramente una parte della liquidità non può essere vincolata perché deve essere tenuta a disposizione per eventuali emergenze. Ma tenuto in considerazione anche questo ultimo aspetto è certo che anche in Italia spesso l’effetto inerzia a restare nel proprio istituto di riferimento produce mancati guadagni, non elevati se considerati in modo unitario, ma se sommati tutti insieme per milioni di correntisti possono fare la differenza ed aumentare in modo considerevole la ricchezza privata anche perché i conti vincolati non prevedono commissioni a differenza dei conti correnti.
Inoltre le banche italiane sono obbligate ad aderire al Fondo Interbancario di Tutela dei Depositi che garantisce ogni singolo depositante, per le disponibilità risultanti sul conto, fino a 100 mila euro.
Le banche estere operanti in Italia invece non sono tenute ad aderire al Fondo Interbancario per la Tutela dei Depositi, ma possono limitarsi ad aderire al fondo obbligatorio nel proprio Paese di origine. (riproduzione riservata)

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