Articolo originale pubblicato su Dow Jones English Newswire,
traduzione a cura della redazione Il Sole 24 Ore Radiocor.
Di Stephen Wilmot | Grafica di Peter Santilli
(Il Sole 24 Ore Radiocor Plus) - , 28 set - Una cosa su cui
amanti e detrattori di Tesla potrebbero essere d'accordo è che la
sua valutazione non ha molto a che fare con la produzione di
automobili.
Il valore complessivo del pioniere dei veicoli elettrici è una
delle questioni più scottanti del mercato azionario. Lo sappiamo
perché il volume giornaliero di scambi delle sue azioni supera
quello di qualsiasi altro titolo statunitense nella maggior parte
dei giorni. I disaccordi sul suo prezzo sono un elemento importante
che spinge i compratori e i venditori a scambiarsi le azioni.
Secondo il fornitore di dati Vanda Research, Tesla ha attirato
più denaro da investitori privati di qualsiasi altra società
statunitense nel 92% dei giorni di contrattazioni di quest'anno. Ma
è anche il principale obiettivo short statunitense, con circa 21
miliardi di dollari di capitali che attualmente scommettono su un
calo del prezzo, secondo i dati di un altro fornitore, S3
Partners.
Le consegne del terzo trimestre di Tesla, che verranno
comunicate poco dopo la chiusura del trimestre di questo fine
settimana, probabilmente riaccenderanno i commenti sulla sua
valutazione, che quest'anno è salita alle stelle anche se l'azienda
ha ridotto i prezzi e gli analisti di Wall Street hanno tagliato le
previsioni di profitto.
Anche se non possiamo sperare di risolvere il dibattito,
possiamo contribuire a mettere a tacere un elemento: Tesla è
valutata come un'azienda tecnologica, non come una casa
automobilistica.
Questo potrebbe sembrare ovvio, visto il valore di mercato di
859 miliardi di dollari, più di tre volte superiore a quello di
Toyota, il membro più grande e di maggior valore del suo gruppo di
riferimento nel settore automobilistico. Ma gli investitori non
dovrebbero lasciare che la familiarità di questi paragoni li renda
ciechi di fronte alla loro stranezza. È strano che un'azienda che
fa soldi con le automobili tragga gran parte del suo valore da
qualcos'altro.
Quanto? Una valutazione del flusso di cassa scontato spiega i
calcoli. Abbiamo creato un modello semplificato delle finanze di
Tesla per calcolare un valore aziendale teorico sulla base di
diverse ipotesi sulle prospettive dell'azienda. Il valore di
mercato implicito corrisponderebbe a questo numero più la liquidità
in bilancio, attualmente pari a 23 miliardi di dollari nel caso di
Tesla.
Le variabili chiave sono: le vendite di veicoli di Tesla nel
2030; il prezzo medio a cui li venderà in termini di denaro
odierno; il margine che otterrà su di essi dopo le spese di ufficio
e altre spese operative; il costo del capitale, ovvero il tasso
medio che deve pagare per ottenere finanziamenti; e infine il
valore di nuove potenziali attività automobilistiche come i
"robotaxi" senza conducente.
Per ora ignoriamo quest'ultima supposizione. È possibile
arrivare a valutazioni di 1.000 miliardi di dollari e oltre per
l'attività principale di produzione di automobili di Tesla facendo
ipotesi molto aggressive sia sulle vendite che sui margini, che
però non sono realistiche. Come ha dimostrato la ricerca della
crescita dell'azienda attraverso i tagli dei prezzi di quest'anno,
esiste un trade-off tra la massimizzazione delle vendite da un lato
e i margini dall'altro.
Per dare un po' di numeri: L'amministratore delegato Elon Musk
parla da tempo di produrre 20 milioni di auto all'anno entro il
2030. Si tratta di un obiettivo estremamente ambizioso se si
considera che Toyota, la casa automobilistica più venduta oggi, ha
venduto 10,5 milioni di veicoli lo scorso anno. Ford, pioniere del
settore fondato 120 anni fa, ne ha venduti 4,2 milioni. Tuttavia,
se teniamo conto di quanto afferma Musk, ne consegue che Tesla
diventerà un marchio globale di massa, in grado di attrarre le
famiglie sia nelle regioni più ricche che in quelle più povere.
La nostra migliore guida per capire come potrebbe essere questa
azienda è ancora probabilmente Toyota, il cui fatturato consolidato
per veicolo è stato di circa 28.000 dollari nell'ultimo anno
finanziario fino a marzo. Se inseriamo questo numero nel nostro
modello Tesla con un generoso margine operativo del 10% - i
produttori di auto di massa hanno invece in genere margini a una
cifra - arriviamo comunque a un valore d'impresa di 445 miliardi di
dollari per un'azienda automobilistica che produce 20 milioni di
veicoli all'anno nel 2030.
I lettori delle nostre edizioni online possono giocare con le
proprie ipotesi. Un'avvertenza: le valutazioni dei flussi di cassa
scontati come questa sono molto sensibili al tasso di sconto, che
dovrebbe essere il costo del capitale dell'azienda. Per arrivare a
445 miliardi di dollari, abbiamo seguito l'esempio di Aswath
Damodaran, professore di finanza aziendale e valutazione alla Stern
School of Business della New York University, che a gennaio ha
alzato il tasso del suo modello Tesla più elaborato al 10,15% per
riflettere "un mondo di tassi di interesse e premi di rischio più
elevati". Abbiamo arrotondato al 10% per mantenere le cose
semplici.
Riusciamo a stiracchiare questi numeri fino a giustificare circa
la metà dell'attuale valutazione di Tesla sulla base dei potenziali
flussi di cassa derivanti dalle vendite di auto, pertanto il titolo
risulta enormemente sopravvalutato oppure gli investitori tengono
conto di flussi di cassa provenienti da altri settori. È qui che si
svolge gran parte del dibattito, con i tori che individuano nuovi
potenziali flussi di profitto da una parte e gli orsi che li
stroncano dall'altra.
All'inizio di questo mese, ad esempio, Morgan Stanley ha
innescato un balzo del 10% nel prezzo delle azioni Tesla quando ha
portato il titolo in cima alla sua lista di acquisto sulla base del
fatto che il supercomputer dell'azienda, Dojo, potrebbe valere fino
a 500 miliardi di dollari. Il broker sostiene che una maggiore
velocità di calcolo accelererebbe i profitti attesi dalle auto
senza conducente, che Tesla sta sviluppando con l'aiuto di Dojo. I
robotaxi fanno parte della scommessa, così come i ricavi ricorrenti
derivanti dalla vendita di software per la guida automatizzata. Il
settore automobilistico principale rappresenta solo circa un quarto
dell'ultima valutazione della società fatta da Morgan Stanley.
Gli investitori possono discutere sulla plausibilità di questo
scenario, che si basa sul fatto che Tesla riesca a decifrare il
codice della guida automatizzata come nessun altro sta facendo.
Qualunque sia il punto di vista, è un valore molto alto da
attribuire a tecnologie e modi di fare soldi non ancora
sperimentati. Come sottolinea Damodaran, anche i modelli di
business futuri si discosteranno da quelli vecchi: Se si riuscirà a
far funzionare i robotaxi su scala, la proprietà dei veicoli, e
quindi la crescita dell'attuale attività di Tesla di vendita di
auto ai consumatori, subirà un colpo.
Nel momento in cui i veicoli elettrici spalancano le porte al
futuro della mobilità, Tesla non è l'unica casa automobilistica che
sta lavorando a progetti lunari. General Motors ha dichiarato che
prevede di realizzare 50 miliardi di dollari di ricavi nel 2030
grazie ai suoi robotaxi Cruise che già si aggirano per San
Francisco. Ma gli investitori vedono questa attività, che assorbe
capitale, come un costo piuttosto che come una potenziale miniera
d'oro. Solo Tesla ottiene il beneficio del dubbio sulla propria
valutazione.
Scrivere a Stephen Wilmot,all'indirizzo stephen.wilmot@wsj.com,
e a Peter Santilli all'indirizzo peter.santilli@wsj.com.
Metodologia:
Il nostro modello si basa sulle stime dei futuri flussi di cassa
di Tesla. Moltiplica le vendite di veicoli previste per il 2030 per
il prezzo medio previsto per calcolare i ricavi, quindi applica il
margine operativo previsto per ottenere l'utile operativo. Le stime
per gli anni precedenti al 2030 presuppongono un andamento regolare
delle variabili rispetto al consenso degli analisti di FactSet di
quest'anno.
L'utile operativo è tassato con un'aliquota dell'11% (consenso
FactSet per Tesla nel 2023). I flussi di cassa sono quindi
calcolati come utile operativo al netto delle imposte meno le spese
in conto capitale, aggiungendo gli ammortamenti. Si ipotizza che le
spese in conto capitale siano pari al 7% delle entrate e che
l'ammortamento sia pari al 20% delle spese in conto capitale.
I flussi di cassa stimati fino al 2030 sono scontati al loro
valore attuale al tasso di sconto e aggregati. Viene aggiunto un
valore terminale per tenere conto dei flussi di cassa di Tesla
oltre il 2030, ipotizzando un tasso di crescita costante del 5%. Il
totale di tutti questi flussi di cassa stimati e attualizzati
fornisce il valore d'impresa teorico dell'attività automobilistica
principale di Tesla.
Abbiamo lasciato il valore delle altre attività come ipotesi
separata all'interno del modello per arrivare a un valore d'impresa
totale. Il valore di mercato includerebbe anche la liquidità o la
posizione debitoria dell'azienda, che non abbiamo preso in
considerazione.
(END) Dow Jones Newswires
September 28, 2023 11:11 ET (15:11 GMT)
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