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Berlusconi dice: questo nuovo deterioramento del panorama politico con le dimissioni di Mario Draghi tra sindrome del disoccupato e sogni di figa, fonderò Forza Draghi

Nel medio termine in BlueBay sono convinti che la seconda metà dell’anno sarà più positiva della prima, ma al momento è prudente essere cauti e aspettare che l’outlook si chiarisca e le opportunità diventino più evidenti

Moody's troppo severa su Tim, ecco perché

di Francesca Gerosa - Titolo a ridosso dei minimi storici dopo che a sorpresa Moody's ha peggiorato il rating di un notch a B1, confermando l'outlook negativo. Rete Unica, il tema è più di tempi che di volontà di esecuzione del deal | Per la rete unica parte la corsa contro il tempo

Il titolo Tim a Piazza Affari resta a ridosso dei minimi storici a quota 0,215 euro toccati il 21 luglio. L'azione scivola dello 0,73% a 0,2187 euro dopo che Moody's ha peggiorato il rating sul colosso tlc di un notch da Ba3 a B1, confermando l'outlook negativo, ritenendo che l'indebitamento sia destinato a restare elevato nell'arco dei prossimi due/tre anni a fronte di un free cash flow negativo. Il nuovo rating si colloca 2 notch sotto quello di Fitch (BB, stabile) e 1 notch sotto quello di S&P (BB-, negative).

La mossa di Moody's non era attesa

Stimato un picco del leverage a 5,4 volte il debito netto/ebitda a fine 2022 e una discesa a 4,5 volte entro fine 2024, livello al di sopra della fascia di tolleranza di 4,25 indicata da Moody's per il mantenimento del precedente rating (Ba3). Mentre la conferma dell'outlook negativo è, invece, legata al peggioramento del quadro macroeconomico che riduce la visibilità sull'andamento operativo di Tim e sulla velocità di deleverage, considerando il perdurare della forte concorrenza in Italia, l'elevato fabbisogno di investimenti, in un contesto di forte rallentamento macroeconomico.

il downgrade di Moody's non era atteso, l'agenzia aveva infatti già peggiorato di un notch a marzo da Ba2 a Ba3 dopo la presentazione dell'outlook da parte di Tim e da allora, con il recente Capital Market Day, non sono emersi elementi peggiorativi di natura specifica tali da giustificare un'ulteriore revisione del rating, a eccezione del peggioramento del quadro macroeconomico e della crisi di governo. Inoltre, il nuovo giudizio non sembra tener conto delle prospettive di miglioramento legate anche a un accordo sulla rete e/o alla cessione di una quota di EnterpriseCo, operazioni che consentirebbero nel breve a Tim di guadagnare flessibilità finanziaria per intraprendere un nuovo percorso di riposizionamento commerciale.

"Il downgrade non era scontato, ma riflette le note problematiche dell'azienda", ha commentato Banca Akros secondo cui un upside del titolo Tim è legato soprattutto allo scenario di spezzatino, a sua volta condizionato dall'attuale evoluzione politica. "Le agenzie di rating, a loro volta, guardano ancora alla società nel suo complesso e sono meno entusiaste degli investitori azionari per quanto riguarda la separazione della rete", ha precisato Banca Akros, ribadendo il rating accumulate e il target price a 0,40 euro sull'azione.

Un declassamento troppo severo, ecco perché

"La decisione di Moody's è chiaramente una notizia negativa per Tim, anche se pensiamo che non sia una novità che Tim sia e sia stata penalizzata dal significativo carico di debito che ha continuato ad accumularsi nel corso degli anni", ha commentato Bestinver Securities che ha stimato uno scenario leggermente migliore rispetto a quello di Moody's: "indichiamo un rapporto debito netto/ebitda per l'esercizio 2022 di circa 4,5 volte, che dovrebbe diminuire negli anni successivi. In ogni caso, siamo consapevoli, e lo abbiamo dichiarato più volte, che solo con la scissione della società, e il successivo successo del progetto della rete unica o, nel peggiore degli scenari, con il disinvestimento di parte di NetCo e ServCo, Tim sarà in grado di migliorare la propria stabilità finanziaria e, auspicabilmente, di iniziare a operare con una leva finanziaria sotto controllo".

Considerando che la rete unica è un progetto di interesse nazionale e che buona parte del patrimonio del Tim è protetto dal Golden Power, il successo e la tempistica dello sviluppo di una rete unica dipenderanno in qualche modo dal governo italiano, senza dimenticare i 15-18 mesi necessari per ottenere tutte le approvazioni normative da parte delle autorità dell'Ue, e quindi queste nuove elezioni il 25 settembre pongono una nuova ondata di incertezze sul futuro di Tim", ha avvertito Bestinver che sul titolo Tim ha, comunque, un rating buy e un target price tra 0,65 e 0,75 euro.

Belìn !! Ma hanno siglato l' accordo sulle granaglie per scongiurare la fame nel mondo....e torna giù tutto....maledetti 🥸

Le elezioni non spaventano Piazza Affari (+0,1%)di Rossella Savojardo

Spread in calo a 238 punti, il rendimento del Btp decennale scende al 3,4%. Il focus dei mercati si concentra sulle materie prime con l'accordo tra Russia e Ucraina sul grano

Le borse europee sembrano prendere fiato dopo le decisioni di ieri della Banca Centrale Europea che ha deciso di aumentare i tassi di 50 punti e al contempo di approvare lo strumento anti-frammentazione (Tpi) per garantire la un'efficace trasmissibilità della politica monetaria tra i Paesi. Milano, sui cui ha pesato anche la crisi di governo e la decisione di lezioni anticipate, chiude in riazlo l'ultima seduta di settimana (+0,13%), seguita anche dalle altre principali piazze finanziarie del Vecchio continente (+0,08% Francoforte, +0,16% Londra, +0,25% Parigi).

Si allenta la tensione sui bond. Spread a 238 punti

La tensione sembra allentarsi anche sui rendimenti dei bond dell'Eurozona dopo che ieri sono saliti in scia al discorso di Christine Lagarde, che dopo il meeting ha spiegato quali saranno le condizionalità per l'attivazione del Tpi. Il rendimento del Btp decennale è ora in calo al 3,4%, mentre l'omonimo tedesco scende all'1,057%, portando lo spread tra Btp e Bund a 232 punti base. Nel mercato valutario l'euro torna a scendere dopo essere rafforzato ieri dopo l'aumento dei tassi di interesse. La moneta tratta ora a 1,02 dollari (-0,12%).

Focus sulle materie prime: Russia e Ucriana firmano l'accordo sul grano

Oltre alla crisi di governo italiana e alle mosse della Bce, a continuare a preoccupare i mercati è la crisi energetica. Nonostante la riattivazione del Nord Stream 1 ieri, il gas è tornato oggi in rialzo del 4% a 162 euro al megawattora. Il focus dei mercati oggi è però sul grano, dopo che Russia e Ucraina hanno infatti concordato di riprendere le esportazioni di milioni di tonnellate di grano ucraino attraverso il Mar Nero per la prima volta dall'invasione, un accordo volto a liberare forniture vitali evitando cosi' una crisi alimentare globale. L'intesa è il frutto di mesi di diplomazia guidata dalle Nazioni Unite e dalla Turchia, entrambe firmatarie di accordi paralleli con Russia e Ucraina. Aumenta così la speranza che le scorte di grano possano presto essere spedite fuori dai porti ucraini, dopo che la guerra ha causato un aumento mondiale del costo del cibo, spingendo decine di milioni di persone più vicine alla fame.

Russia, la banca centrale taglia ancora i tassi sotto il livello pre-invasione

L'aumento iniziale dei tassi era servito a rafforzare il rublo. Ora il quinto taglio dei tassi consecutivo mira a non far sprofondare la Russia in recessione

La strategia della governatrice della Banca centrale russa, Elvira Nabiullina, non intende cambiare direzione. Oggi, per la quinta volta consecutiva, l'Istituto centrale russo ha abbassato il tasso di interesse di riferimento e ha affermato che ulteriori tagli sono possibili se il tasso di inflazione al 15,9% a giugno continua a ridursi.

Bank of Russia ha abbassato il tasso di riferimento all'8%

La Bank of Russia ha abbassato il tasso di interesse di riferimento all'8% dal 9,5%. La serie di tagli dei tassi ha più che invertito il raddoppio del costo del denaro approvato subito dopo l'invasione russa dell'Ucraina. "La Banca di Russia valuterà la necessità di una nuova riduzione del tasso chiave nella seconda metà del 2022", ha spiegato la stessa banca centrale.

Una strategia finalizzata a sostenere il rublo

L'aumento iniziale al 20% dal 9,5% di fine febbraio aveva lo scopo di sostenere un rublo in rapido indebolimento e limitare un'impennata dell'inflazione man mano che le importazioni diventavano più costose. Ma da allora il rublo ha riguadagnato il terreno perso poiché le entrate in valuta estera della Russia dalle esportazioni di petrolio e gas sono cresciute, grazie all'aumento dei prezzi, mentre le sue importazioni sono diminuite drasticamente. La banca centrale ha affermato che oltre al rimbalzo del rublo, la debole domanda dei consumatori sta ora contribuendo ad allentare le pressioni inflazionistiche

La Russia si sta dirigendo verso una recessione profonda?

L'economia russa sembra sulla buona strada per una recessione molto meno profonda di quanto inizialmente temuto, spinta dallo stimolo fiscale e dall'aumento della produzione di petrolio che ha attenuato l'impatto delle sanzioni statunitensi ed europee sulla guerra del Cremlino in Ucraina. La Banca di Russia ha pubblicato il 15 luglio nuove proiezioni, mostrando che prevede che l'economia si contrarrà del 4%-6% quest'anno, un miglioramento rispetto alla precedente previsione di un calo dell'8%-10%. La Banca capitanata da Nabiullina prevede ora che l'inflazione salirà al massimo del 12%-15% quest'anno, la crescita annuale dei prezzi è infatti scesa a giugno al 15,4% il 15 luglio, in calo rispetto a quasi il 18% di aprile.
Spinte dalle sanzioni imposte dagli Stati Uniti e dai suoi alleati, le importazioni in Russia sono quasi crollate, contribuendo a un avanzo record nelle partite correnti. Con l'aggravarsi degli squilibri commerciali, però, i tassi di interesse più bassi hanno portato un certo sollievo ai consumatori contribuendo a rilanciare la domanda interna. La banca centrale ha aumentato le sue previsioni per l'avanzo delle partite correnti quest'anno a un record di 243 miliardi di dollari dai 145 miliardi previsti in primavera, grazie a maggiori esportazioni e minori importazioni. Si prevede che le esportazioni raggiungeranno i 593 miliardi di dollari nel 2022, il che sarebbe un record assoluto nella storia della Russia moderna.

Dietro alla creazione dello strumento anti-frammentazione o scudo anti-spread da parte della Banca Centrale Europea non c'è la crisi politica che ha colpito l'Italia. Lo ha voluto chiarire Pablo Hernandez de Cos, governatore della Banca di Spagna e membro della Bce. E Francois Villeroy de Galhau, governatore della banca centrale francese e anche lui membro della Bce, ha solo precisato che la Bce sarà determinata nell'uso del nuovo programma di acquisto di bond per combattere la frammentazione finanziaria tra i Paesi della zona euro, se necessario: "Se necessario, saremo determinati nell'attivare (il programma) come lo siamo stati nell'istituirlo, e non ci sono limiti predefiniti sull'ammontare dei possibili acquisti", ha detto Villeroy. Già il 21 luglio alcune fonti hanno riferito all'agenzia Reuters che la Bce non prevede al momento di utilizzare il Tpi per acquistare Btp, affrontando eventuali allargamenti disordinati dello spread tra Btp e Bund utilizzando i proventi del programma Pepp.

Altro rialzo dei tassi di 25 o 50 punti base da parte della Bce a settembre

La riunione della Bce del 21 luglio ha riservato una sorpresa da falco con un rialzo dei tassi dello 0,50% rispetto allo 0,25% previsto, per combattere un'inflazione che continua a correre, e ha fatto uscire l'Europa dai tassi di interesse negativi. A settembre l'Eurotower potrebbe alzarli di altri 25 o 50 punti base, come ha previsto Peter Kazimir, governatore della banca centrale slovacca e membro della Bce. "Gli sviluppi economici nella zona euro e al di fuori di essa determineranno l'entità dell'aumento dei tassi a settembre e nelle prossime riunioni", ha detto Kazimir. "È quindi possibile aspettarsi un aumento di 25 o 50 punti base a settembre", ha aggiunto.

Inoltre, Francoforte il 21 luglio ha fornito i dettagli sul nuovo strumento anti-frammentazione, il Transmission Protection Instrument o TPI: uno strumento definitivo impressionante, che consente un intervento illimitato in qualsiasi paese dell'Eurozona, a completa discrezione del Consiglio direttivo, e prevede l'acquisto di bond di Paesi i cui costi di finanziamento rispetto alla Germania sono considerati in aumento in modo ingiustificato. "È immaginabile che gli investitori esteri abbiano bisogno di visibilità sul prossimo corso di politica economica. Anche se tra Pnrr e condizionalità Bce per intervenire con il nuovo strumento non c'è molto spazio per la fantasia in un contesto di tassi Bce in aumento continuo. Infatti, secondo Goldman Sachs, seguirà un altro +50 bps sia nella prossima riunione dell'8 settembre che nella successiva del 27 ottobre", ha commentato Gianni Piazzoli, Chief Investment Officer di Vontobel Wealth Management Sim.

Non è chiaro quando e come la Bce interverrà con lo scudo anti-spread

Ma nulla è trapelato sulla data di attivazione dello scudo anti-spread e molti economisti sono rimasti delusi dalle condizionalità che renderebbero difficile l'applicazione del nuovo strumento. Infatti, nel tentativo di scoraggiare battaglie legali (che quasi certamente seguiranno), "è stata aggiunta una lunga lista di criteri e salvaguardie poco trasparenti e in gran parte privi di significato", ha osservato Azad Zangana, Senior European Economist and Strategist di Schroders. Ciò che conta per gli investitori è che al momento non è stato posto alcun limite all'utilizzo di questo strumento, ma d'altra parte non c'è alcun impegno per quanto riguarda le dimensioni del fondo. E dalla reazione del mercato sembra che gli investitori non siano rimasti impressionati. "È chiaro che la Bce spera che il TPI sia simile al programma di operazioni monetarie definitive, OMT, uno strumento che era stato presentato dal precedente presidente della Bce, Mario Draghi, nel 2012, per aiutare i governi periferici e che alla fine si è riusciti a non utilizzare", ha aggiunto Zangana.

In sostanza, affinché un Paese possa essere qualificato per il TPI deve attenersi a tutte le regole di bilancio stabilite dalla Commissione Europea e dare conferme sia sull'analisi della sostenibilità del debito, sia rispetto a politiche macroeconomiche solide e sostenibili. Pertanto, "la Grecia del 2010 non si sarebbe qualificata, al contrario del governo italiano guidato da Draghi. Sfortunatamente, però, Draghi si è dimesso, le nuove elezioni si terranno a settembre e non sembra che il nuovo governo, probabilmente formato da una coalizione di destra, voglia rispettare le regole di bilancio stabilite dalla Bce", ha affermato Hendrik Touch, Head of Fixed Income di Aegon Asset Management. Questo diventerà un problema in vista delle elezioni e l'ipotesi di Touch è che la banca centrale non voglia attivare il nuovo strumento nel bel mezzo del caos elettorale. Anche secondo gli economisti di Ing è fuori luogo aspettarsi un sostegno della Bce al secondario italiano, visto che l'attivazione dello scudo anti-spread non è certo imminente.

Il diavolo si nasconde nei dettagli. "C'è ancora molta ambiguità sull'effettivo impiego di questo strumento, per cui non è certo che sia sufficiente a impedire un ulteriore allargamento degli spread sovrani italiani, se la situazione politica continuerà a deteriorarsi", ha avvertito Mark Dowding, CIO di BlueBay. Finora in Italia le oscillazioni dello spread sono state abbastanza contenute (spread Btp/Bund a 233 punti base dopo un top intraday a 239,3 punti base con il rendimento del decennale italiano in calo al 3,4%) e le turbolenze hanno avuto un impatto limitato sul più generale tono di rischio positivo dei mercati. "Ciò è dovuto principalmente all'attesa che la governatrice, Christine Lagarde, e la Bce intervengano in soccorso con il tanto annunciato strumento anti-frammentazione. Siamo piacevolmente sorpresi che la Bce sia riuscita a far passare il TPI, ma ci sono ancora troppe domande non chiarite su come verrà impiegato questo nuovo strumento", ha aggiunto Dowding. Motivo per cui "rimaniamo moderatamente corti sull'Italia e vediamo ancora la bilancia dei rischi pendere verso un test che metta alla prova la fermezza della Bce".

Altra incognita: quale livello di spread si deve raggiungere perché la Bce si preoccupi dell'Italia?

Altro punto interrogativo: quale livello di spread si deve raggiungere perché la Bce si preoccupi dell'effettiva trasmissione della sua politica monetaria? "La riunione di emergenza del mese scorso, quando il rendimento del decennale italiano ha superato il 4%, ci dà qualche indicazione, ma tenendo conto dei prossimi rialzi della Bce, il livello del rendimento che porterà all'attivazione dovrebbe aumentare nel tempo", ha spiegato Touch, concludendo che "ci troviamo con un nuovo strumento nella cassetta degli attrezzi dell'Eurotower, con una lunga serie di precondizioni, e davanti a un'imminente elezione lampo proprio nel paese candidato principale per questo strumento. Ciò rappresenta un'ottima opportunità per i mercati di testare la determinazione di Francoforte nei mesi che verranno e una buona ragione per aspettarsi un ulteriore allargamento degli spread italiani".

Una certezza: Roma metterà alla prova la determinazione di Francoforte

Il ruolo di Draghi nell'aiutare la crisi del debito italiano è iniziato più di dieci anni fa, ma sta volgendo al termine. Il primo ministro italiano ha presentato le sue dimissioni e le elezioni anticipate il prossimo 25 settembre probabilmente ridurranno il tempo a disposizione del governo per redigere il bilancio in autunno e quindi è improbabile che vengano apportate modifiche significative a livello fiscale e di spesa. "Questo potrebbe mettere a rischio il tentativo dell'Italia di soddisfare la Commissione europea per sbloccare la prossima tranche di finanziamenti del programma NextGenEU", ha continuato Azad Zangana.

Gli ultimi sondaggi danno Fratelli d'Italia in testa, rendendo la leader del partito Giorgia Meloni, favorita per diventare il prossimo e primo ministro donna. Tuttavia, il partito nazionalista populista di destra si scontrerà sicuramente con l'Unione Europea, il che preoccupa gli investitori. In passato Fratelli d’Italia aveva chiesto una rinegoziazione dei trattati dell'eurozona e dell'Ue, posizione forse non così estrema come, ad esempio, quella del partito "Italexit" (autoesplicativo). Probabilmente, ha indicato Azad Zangana, non è la direzione migliore da prendere in un momento in cui l'Ue offre circa il 5% del pil italiano in nuovi finanziamenti per gli investimenti e la Bce sovvenziona pesantemente il debito italiano.

Tirando le somme, la Bce dovrebbe continuare ad aumentare i tassi di interesse a un ritmo costante e accelerato per ridurre il rischio che l'inflazione si radichi. "Secondo le nostre previsioni, il tasso di interesse di rifinanziamento principale dovrebbe raggiungere l'1% entro la fine dell'anno, ma ora sembra che un obiettivo dell'1,5% possa essere più appropriato. Gli sconvolgimenti politici in Italia", ha concluso Azad Zangana, "reintrodurranno la volatilità dei mercati e metteranno sicuramente alla prova la determinazione della Bce su quando, più che se, interverrà per salvare ancora una volta l'Italia".