di Emile Gagna*

(Il Sole 24 Ore Radiocor Plus) - Milano, 23 gen - Su entrambe le sponde dell'Atlantico, l'inflazione è stata senza dubbio un tema importante per tutto il 2023. Alla fine dello scorso anno, il proliferare di buone notizie su questo fronte ha alimentato il calo dei tassi di interesse a lungo termine e le aspettative di tagli dei tassi a breve termine da parte della Banca Centrale Europea e della Federal Reserve. Quest'ultima sembra addirittura essere arrivata a una svolta durante il comitato di politica monetaria di metà dicembre, sostenendo in particolare che sarebbe stata attenta a non commettere l'errore di mantenere una politica monetaria troppo restrittiva... troppo a lungo. La lotta contro l'inflazione iniziata nel 2022 dalle banche centrali sta volgendo al termine?

Una battaglia non ancora vinta

Sia negli Stati Uniti sia nella Eurozona, l'inflazione è rallentata nel 2023. Questo calo, inizialmente alimentato dal calo dei prezzi dell'energia e delle materie prime agricole, è poi stato sostenuto da una diminuzione dell'inflazione di base (che esclude cioè energia e generi alimentari).

Ritorno alla normalità nei prezzi dei Beni

Le catene di approvvigionamento e il commercio globale sono stati profondamente impattati durante la pandemia: il conseguente aumento dei prezzi dei beni è stato notevole negli Stati Uniti e, in misura minore, nella zona euro. Quattro anni dopo lo scoppio della pandemia, queste tensioni si sono attenuate: le aziende del settore manifatturiero riferiscono che i tempi di consegna sono tornati alla normalità e il costo del trasporto marittimo è quasi tornato ai livelli del 2019.

Negli Stati Uniti, l'inflazione dei beni è tornata ai livelli pre-pandemia, prossimi allo 0%. Se questo ritorno alla normalità ha richiesto più tempo nella zona euro, è perché si è dovuto digerire uno shock molto specifico: l'aumento del prezzo dell'energia, in particolare del gas naturale. Tuttavia, la tendenza al ribasso dell'inflazione dei prodotti manifatturieri è ampiamente in corso, con i prezzi che sono addirittura diminuiti negli ultimi tre mesi!

I recenti eventi nel Mar Rosso sono un promemoria della vulnerabilità del commercio mondiale alle tensioni geopolitiche. A seguito di una serie di attentati in questa regione, diverse grandi compagnie di navigazione hanno dirottato le loro navi dal Canale di Suez: questo aumenta i tempi di consegna delle merci (la deviazione attraverso il Capo di Buona Speranza aumenta dal 30% al 40% la durata dei viaggi tra Europa e Asia) e porta ad aumenti significativi dei costi assicurativi e del carburante. Quanto più durerà questa situazione, tanto più aumenterà il rischio di vedere nuove tensioni sui prezzi dei beni.

Inflazione da affitti: un problema americano sull'orlo della normalizzazione

Anche gli Stati Uniti si sono trovati ad affrontare un problema davvero unico: il drammatico aumento dei costi degli affitti. Anche in questo caso, però, le cose si stanno muovendo nella giusta direzione. Da oltre un anno, i canoni di locazione per le case che vengono inserite sul mercato degli affitti hanno registrato una marcata decelerazione e addirittura una leggera diminuzione, secondo l'indice pubblicato da Apartment List.

Non sorprende che questa decelerazione non sia pienamente riflessa nell'indice dei prezzi degli affitti pubblicato dal BLS: quest'ultimo misura non solo gli affitti per le nuove proprietà messe in affitto, ma tutti gli affitti pagati dalle famiglie americane. È quindi naturalmente meno mosso. La sua marcata decelerazione dall'inizio dell'anno scorso è tuttavia rassicurante e dovrebbe continuare nel 2024. Ciò è tanto più importante in quanto gli affitti pesano quasi per il 33% nell'indice dei prezzi al consumo (e per il 41% nel sottoindice dei prezzi di base).

Prezzi dei servizi: un rallentamento ancora in corso

Sebbene i prezzi degli immobili (e gli affitti negli Stati Uniti) si siano normalizzati o siano sul punto di farlo, un ritorno sostenibile dell'inflazione a un ritmo più in linea con gli obiettivi delle banche centrali richiederà un calo più marcato dell'inflazione dei servizi. Tuttavia, per la maggior parte di essi, la manodopera rappresenta la quota più ampia dei costi di produzione. Per le banche centrali, vincere la lotta contro l'inflazione sembra quindi richiedere il controllo dell'inflazione salariale.

*Macro-economista di Candriam

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January 23, 2024 04:47 ET (09:47 GMT)