Trading Cafe' (DAX)

Buongiorno a tutti/e

...2 righe per chi ha voglia di leggere...

DISLOCAZIONI

Come cambia la geografia economica del mondo di A.Fugnoli

In questi mesi si è parlato molto di come la guerra calda in Ucraina e la guerra fredda con la Cina stanno trasformando il rapporto tra occidente e oriente del mondo. Si è visto in particolare come, in vista dello scontro strategico con la Cina, l’America ha riportato a casa l’Europa inducendola a recidere i legami con la Russia.

Si è visto anche come questa politica ha spinto Cina e Russia verso un’integrazione strategica delle loro economie. Le prese di distanza cinesi rispetto alla Russia sulla questione ucraina (non importa se di facciata o reali) non devono nascondere l’evidenza di rapporti sempre più stretti tra i due paesi. Non sono solo il petrolio e il gas russi a essere dirottati dall’Europa alla Cina, ma anche il grano, che con il nuovo grande centro dedicato di smistamento sul lago Bajkal è pronto a essere distribuito in tutta l’Asia meridionale.

Il nuovo blocco orientale è a cerchi concentrici. Intorno al nucleo centrale russo-cinese c’è un cerchio più largo che include l’Iran, la Corea del Nord, il Myanmar e l’Asia centrale ex sovietica. Un cerchio più esterno include paesi come India, il Pakistan e la Turchia. Questi tre paesi perseguono linee di azione politica indipendenti e hanno rapporti strategici stretti anche con l’occidente, ma risentono in misura crescente della forza di attrazione economica del blocco russo-cinese.

L’integrazione economica e commerciale del blocco asiatico comincia ad allargarsi all’aspetto valutario. Qui non bisogna fare l’errore di pensare a un rapido declino del ruolo dominante del dollaro negli scambi internazionali. Il dollaro resterà dominante ancora a lungo, ma è anche vero che ormai non passa giorno senza che venga annunciato un accordo commerciale all’interno dell’area orientale (allargata a un cerchio ancora più largo che include i paesi arabi) in cui gli scambi verranno regolati nelle valute locali e non più in dollari.

All’integrazione interna dell’Asia corrisponde il progressivo raffreddamento dei rapporti economici e finanziari tra Cina e occidente. La gran parte degli investimenti produttivi occidentali in Cina compiuti negli ultimi trent’anni è ancora in Cina, ma si contano sulle dita di una mano i nuovi grandi investimenti occidentali negli ultimi tre anni. Solo la chimica e l’auto tedesca continuano ad allargare la loro presenza, che rimane comunque orientata al mercato interno cinese e non alla riesportazione.

Dal canto suo la Cina ha cessato di investire in Treasury americani il surplus commerciale che ha ripreso a creare. Il sequestro delle riserve valutarie russe detenute dai paesi occidentali preoccupa la Cina, che mantiene in Treasury un trilione di dollari sui quali, in caso di conflitto per Taiwan, non potrà più contare.

Meno indagato ma altrettanto interessante è il cambiamento della geografia economica all’interno del blocco occidentale in via di ricompattamento. Qui si notano riallocazioni di risorse produttive lungo due direttrici.

La prima, di cui cominciano a vedersi indicazioni significative, è il trasferimento di quello che resta dell’industria pesante europea verso gli Stati Uniti, che offrono un’energia molto più a buon mercato rispetto a quella europea e soprattutto un’energia più sicura. Lo spostamento centripeto verso il centro del blocco occidentale ha anche un senso geopolitico. Se nelle fasi storiche percepite come relativamente tranquille si vanno a esplorare le periferie del mondo, in quelle di incertezza crescente si vanno a cercare sicurezza e stabilità al centro.

La seconda direttrice è interna agli Stati Uniti e sta prendendo velocità ogni giorno che passa. Parliamo del trasferimento di industrie e servizi dalle aree ad alto costo e alta tassazione (il nord-est, Chicago e la California) verso quella sorta di Cina interna dell’occidente che sta diventando il Texas (per il manifatturiero), a cui si affianca sempre di più la Florida (per i servizi).

L’accelerazione di questo movimento è dovuta alla forza del circolo vizioso che vede le aree in regresso perdere base imponibile (inducendole ad alzare ancora di più le tasse su chi rimane) e a quella del circolo virtuoso delle aree a bassa fiscalità, che vedono crescere la loro base imponibile con l’arrivo di nuove imprese e possono così ridurre ulteriormente la pressione fiscale e migliorare le loro infrastrutture. Elon Musk che diventa texano e i fondi hedge che si trasferiscono a Miami sono solo le avanguardie di un movimento che si profila inarrestabile.

La recessione del 2023 accelererà questi processi di ristrutturazione. Il portafoglio degli investitori finanziari, che negli anni della globalizzazione si era avventurato verso i paesi emergenti e si era poi spinto verso i paesi di frontiera seguirà ora il percorso inverso.

Venendo al breve termine, la discreta tenuta dell’economia e la forza del mercato del lavoro, che in tempi normali sarebbero per i mercati finanziari ragioni di conforto, appaiono in questo momento in una luce sfavorevole, perché inducono le banche centrali a premere ancora di più sul freno. Questa azione restrittiva non si tradurrà necessariamente in ulteriori rialzi dei tassi rispetto a quelli preannunciati, bensì nel rinvio del momento in cui la politica monetaria cambierà di segno e verrà allentata. Rispetto alla strana euforia di agosto il clima dei mercati è oggi più allineato con i fondamentali.

Rimane comunque valida l’indicazione di alleggerire nelle fasi di recupero. Queste occasioni continueranno a ripresentarsi, perché il mercato è attraversato da ondate periodiche di profondo pessimismo, ed è quindi esposto alla possibilità di recuperi improvvisi.

Ciao a tutti/e,

toc toc

ASPETTANDO IL PIVOT

Tragicommedia in tre atti di A. Fugnoli

Atto primo. 2021. Dopo gli stimoli monstre fiscali e monetari del 2020, l’economia e l’occupazione sono in piena ripresa. La disoccupazione negli Stati Uniti, che l’anno precedente aveva toccato il 14.7, scende in picchiata e già dai primi mesi del 2021 appare destinata a bucare il 4 per cento, il livello che la Fed individua nei suoi modelli come la soglia sotto la quale parte l’inflazione salariale.

Nonostante il rischio di inflazione salariale e nonostante la politica fiscale enormemente espansiva (2.77 trilioni di deficit, pari al 10.8 per cento del Pil), la Fed butta nel cestino il manuale del banchiere centrale. Il manuale spiega che, di fronte a una politica fiscale espansiva, la politica monetaria, in una fase di ripresa ciclica, deve essere restrittiva. La Fed fu del resto restrittiva negli anni Ottanta per compensare il deficit creato da Reagan per finanziare il riarmo. Lo stesso Powell fu restrittivo nel 2018-19 per bilanciare il taglio delle imposte voluto da Trump e dal Congresso repubblicano.

Nel 2021 (e ancora nei primi mesi del 2022) la Fed sceglie invece di accompagnare la politica fiscale ultraespansiva con una politica monetaria altrettanto espansiva fatta di tassi reali sempre più negativi e di Quantitative easing. È vero, dice Powell, la disoccupazione è scesa, ma è ancora alta tra le minoranze etniche. Quando scende anche tra le minoranze, Powell si aggrappa a gruppi sociali sempre più piccoli in ritardo sulla media per giustificare la sua linea prociclica. Arriva poi a negare l’evidenza definendo transitoria l’inflazione e dandone la colpa alle strozzature dell’offerta, in modo da esonerare la Fed (e l’amministrazione Biden) dall’accusa di avere alimentato una domanda eccessiva.

Atto secondo. Dopo avere buttato benzina sul fuoco nel 2022, la Fed trascorre il 2022 buttando liquido refrigerante su un’economia che nel primo semestre ha già segno negativo. Lo stesso fa naturalmente la Bce, che alza i tassi e si prepara al Quantitative tightening alla vigilia di un 2023 di recessione certa e pesante nel cuore dell’Europa produttiva, la Germania. Ancora una volta la politica monetaria è prociclica e, invece di mitigare i problemi, li aggrava.

Atto terzo. Come Vladimir e Estragon, i protagonisti dell’opera teatrale di Beckett che attendono Godot in uno stato di crescente disperazione, i mercati si accapigliano sull’arrivo del magico Pivot, il momento in cui la Fed cambierà di nuovo direzione e, da restrittiva, tornerà espansiva.

Per alcuni la svolta arriverà in un contesto ordinato e controllato. Come da programma, la Fed alzerà i tassi fino al 4.5-5 per cento e manterrà tassi reali positivi per tutto il 2023. All’inizio del 2024, con l’inflazione core scesa stabilmente tra il 2 e il 3 per cento, inizierà una fase di ribassi dei tassi che creerà le condizioni per una ripresa economica e per un rialzo azionario, in tempo per presentarsi alle presidenziali di novembre con un’economia ritornata sana ed equilibrata.

Per altri il pivot arriverà invece in un contesto caotico, come quello che sta inducendo in questi giorni la Bank of England a rimandare il Quantitative tightening e a ritornare al Quantitative easing per frenare la caduta dei trentennali governativi posseduti dai fondi pensione a leva elevata (e questa è però colpa dei fondi, non della ampiamente preannunciata linea espansiva della Truss).

Il pivot caotico, insomma, sarà, per i proponenti di questa tesi, una versione in grande stile di quelli degli anni Settanta, quando la Fed, spaventata dagli effetti recessivi dei rialzi che dovevano fermare l’inflazione, tagliava precipitosamente i tassi. Oppure, altro esempio, come quello che lo stesso Powell decise nella primavera del 2019, quando interruppe bruscamente un Quantitative tightening che non era arrivato nemmeno a metà degli obiettivi che erano stati solennemente annunciati pochi mesi prima.

Oggi la Fed dice di avere imparato la lezione degli anni Settanta. Con questo intende dire che non mollerà la presa prima del tempo e andrà fino in fondo fino alla vittoria finale sull’inflazione. Per i fautori del pivot caotico questa è una conferma della loro tesi. Più la Fed si butta ventre a terra e coltello tra i denti contro l’inflazione, più sale il rischio di una recessione fuori controllo, di ondate di fallimenti e crisi finanziarie, ovvero il contesto perfetto per un pivot dettato dal panico.

Chi ha ragione, dunque? Pivot ordinato o caotico? L’uno e l’altro, forse. La recessione sarà abbastanza ben controllata negli Stati Uniti, ma il quadro è più complicato per l’Europa e per i paesi emergenti che non hanno petrolio o altre fonti energetiche.

Il recente grave attentato contro i gasdotti russi che arrivano in Germania senza passare per l’Ucraina mostra che, chiunque ne sia l’autore, questo ha la volontà precisa di alzare il tiro. L’attentato allontana la possibilità che la situazione energetica europea torni alla normalità nell’inverno 2023-24 e può indurre imprese che si proponevano di resistere ai prossimi mesi a rivedere la loro decisione e a emigrare verso paesi dove l’energia costa meno ed è più sicura.

Con una recessione ben più grave di quella americana, la Bce sarà probabilmente la prima a rompere il fronte dei rialzi dei tassi a tutti i costi. E lo farà nonostante l’atteggiamento sempre più espansivo che le politiche fiscali europee saranno costrette ad assumere.

In questo contesto alcuni investitori cominciano a guardarsi intorno alla ricerca di occasioni d’acquisto interessanti. L’idea può essere buona se si punta a un bear market rally di qui a fine anno, perché i mercati sono ipervenduti, la negatività è sui massimi e le posizioni sono state molto alleggerite.

Per acquisti di medio periodo, tuttavia, sarà bene aspettare almeno l’inizio della recessione negli Stati Uniti. Il pivot arriverà, ma bisognerà aspettare la seconda metà dell’anno prossimo.

🤔 scopiazzando qua e là...

La discesa azionaria cui stiamo assistendo da diversi trimestri è partita dall’atteso scoppio della bolla del Nasdaq, per poi subire l’impennata dell’inflazione acuita dalla guerra, mentre in questi mesi, sullo sfondo, si sta alimentando la minaccia di una nuova crisi immobiliare.

In buona sostanza, in questa crisi, seppur con misure diverse, si concentrano le cause distinte di ben tre crisi molto famose (2007-2009, 2000-2002, 1973-1974).

A questo punto, possiamo affermare che la peculiarità che caratterizza principalmente l’attuale contesto è la stagflazione (inflazione + recessione), motivo per cui ritengo utile riavvolgere il nastro agli anni ’70.

La borsa americana, dopo aver registrato un top nel gennaio del 1973, scese per quasi due anni fino a dimezzarsi (bottom ottobre 1974).

Come sempre, l’inizio del crollo azionario anticipò quello economico, col PIL che dal 3° trimestre 1973 e il 2° del 1975 osservò una tendenza ribassista, spesso scivolando in terreno negativo.

Dal gennaio 1973 al Febbraio 1975, l’inflazione PCE passò dal 2,67% al 10,22% (guerra del Kippur ed embargo del petrolio degli arabi ai danni degli Stati Uniti).

Anche allora la Federal Reserve intervenne con misure restrittive, portando i tassi dal 5,5% (gennaio 1973) al 13% (luglio 1974).

Con l’acuirsi della crisi economica giunse il momento in cui la Banca Centrale avviò una politica espansiva riducendo i tassi e favorendo quella che fu, pochi mesi dopo, la ripartenza della borsa americana.

Ma ciò che impressiona non è tanto quanto successe in quel periodo ma dopo.

Infatti, nonostante una fase iniziale di consistente rialzo degli indici azionari USA, solo negli anni ’80 si rividero i massimi del 1973.

Nel frattempo, una nuova impennata dell’inflazione e nuovi consistenti rialzi dei tassi.

La storia, quindi, ci suggerisce che la strategia di entrare a qualsiasi prezzo stavolta rischia di non essere vincente.

Resto fermamente convinto che ci stiamo dirigendo a una imperdibile giuntura di acquisto ma che, soprattutto per i mercati occidentali, comprare a ogni prezzo non sia la cosa giusta.

Sempre l’analisi del passato ci suggerisce di non valutare ingressi prima che la Federal Reserve abbia perlomeno iniziato a tagliare i tassi, evento improbabile per il quarto trimestre.

Peraltro, la durata del calo del 1973-1974 ci proietterebbe a ottobre del prossimo anno ma, pur non potendo escludere tale scenario, si ritiene possibile che la discesa si esaurisca entro la parte iniziale del 2023, specie nel caso in cui la FED dovesse, nel frattempo, invertire in modo deciso la politica sui tassi.

Monitoreremo.

Riccardo Fracasso

Buongiorno a tutti/e

La prima seduta del quarto trimestre 2022 inizia in Asia Pacifico con l’indice Nikkei di Tokyo in rialzo dello 0,7%, l’Hang Seng di Hong è invece in calo dell’1%. Le borse di Seul, di Shanghai e di Shenzen sono chiuse. L’S&P ASX200 di Sidney è intorno alla parità, in calo dello 0,5% il BSE Sensex di Mumbai. Sono deludenti le indicazioni sull’attività economica del Giappone, l’indice Tankan sulle aspettative dei grandi soggetti industriali scende questo trimestre a otto da nove: il consensus si aspettava dieci. L’indice sulle aspettative scende a nove da dieci, anche in questo caso sotto le stime. Il future dell’indice EuroSoxx50 ESTOXX50.OTC] è in calo dello 0,5%. Il derivato ha ridotto le perdite per effetto delle indiscrezioni della BBC sull'intenzione del governo britannico di ritirare il piano di taglio tasse ed aumento dei sussidi presentato la scorsa settimana. La sterlina si apprezza. Venerdì il Nasdaq ha chiuso in ribasso dell’1,5%. Il future dell’indice dei tecnologici è piatto, da -0,5% di stanotte. Sul mercato delle valute, si indeboliscono lo yen e la rupia indiana. Poco mosso l’euro dollaro a 0,979. In settembre, la valuta unica ha perso il 2,5%, il 6,5% nel terzo trimestre.La sterlina inglese è in rialzo dello 0,7%. Nel fine settimana, S&P ha confermato il rating sul debito britannico a AA, l’Outlook scende a negative da stabile. L’agenzia scrive nella nota che il debito statale, per effetto del taglio tasse e del piano di aumento dei sussidi, continuerà a salire per altri tre anni, mentre in precedenza era visto in calo a partire dall’anno prossimo. Il Bund decennale riparte da 2,10%. Il future del decennale tedesco ha perso il 6% in settembre, il 7% nel terzo trimestre.BTP decennale a 4,49%. Il future ha chiuso settembre con un calo del 6,4%. Venerdì sera Moody’s ha rimandato alla primavera eventuali cambi del rating o dell’outlook del debito italiano. Il giudizio resta Baa3, outlook girato da stabile a negativo il 5 agosto. Ieri il Sole 24Ore segnalava che nella scala dell’agenzia i BTP restano quindi nell’ultimo scalino prima dei junk bond. Nel frattempo sono attese le altre valutazioni, in cui il debito italiano si trova però un po’ più distante dall’area più a rischio: il 21 ottobre sarà il turno di S&P Global Ratings, il 28 toccherà a Dbrs (che però ha già sottolineato che «un governo di centrodestra non altera in modo significativo i fondamentali economici italiani») mentre il 18 novembre sarà la volta di Fitch.Petrolio Brent e WTI in rialzo del 2,5%. Alcuni delegati dei paesi membri dell’Opec Plus hanno parlato con i giornalisti in vista della riunione di mercoledì a Vienna. Sta prendendo corpo dentro il cartello la volontà di tagliare la produzione di un milione di barili al giorno. Non ci sono ancora riscontri sul mercato finanziario dell'esito del primo turno delle elezioni in Brasile. Luiz Inacio Lula da Silva, 76 anni, il grande favorito ai sondaggi, non ha confermato i pronostici di vittoria della vigilia, che gli attribuivano fino al 51% di consensi gia' al primo turno. Quasi al termine degli scrutini il leader del Partito dei lavoratori (Pt) aveva totalizzato il 48,35% di voti, mentre il suo avversario, il presidente di destra uscente, Jair Bolsonaro (Pl), 67 anni, il 43,27%, battendo tutte le aspettative, e tallonando in un conteggio sul filo di lana. Si va al ballottaggio il prossimo 30 ottobre. Approfondimento nella rubrica Fatti & Effetti. TITOLI Moncler Stifel abbassa il target price a 50 euro. Banche. Il Financial Times riporta che i vertici del Credit Suisse hanno passato il fine settimana a rassicurare clienti, controparti ed investitori. Venerdì il derivato Credit Default Swap ha registrato un movimento anomalo.Inwit ha risolto consensualmente il rapporto di lavoro dipendente con il dg Giovanni Ferigo, con efficacia dalle 24h00 di domani. L’ex dirigente detiene 46.929 azioni ordinarie di Inwit.Eni ha detto che oggi non riceverà il gas richiesto al fornitore russo Gazprom e che prevede che questa situazione rimanga invariata fino alla giornata di domani. Banca Monte Paschi . La compagnia di assicurazioni francese Axa sta considerando un investimento di almeno 100 milioni di euro nell'aumento di capitale di Mps senza che l'operazione porti a dei cambiamenti nella propria joint venture con la banca toscana, riferiscono due fonti vicine alla questione.Generali , Banca Generali , Mediobanca . Generali ha valutato diversi dossier negli Stati Uniti per un potenziale deal nell'asset management e Guggenheim potrebbe essere tra i possibili target, dice Reuters, secondo l’agenzia, per finanziare operazioni di peso il gruppo assicurativo potrebbe aver bisogno di cedere asset core, tra cui Banca Generali. Enel Il presidente russo Vladimir Putin ha emanato un decreto che autorizza Enel a vendere una quota di controllo della sua controllata russa a Lukoil LKOH.MM e al fondo di investimento Gazprombank-Frezia.

Guidate con prudenza

Buongiorno a tutti!!!....torno a dire la mia ....dopo tanto! ...

Io me ne sto' bono bono ....senza investire un copeco...aspetto il MIB a quota 18000....a meno che l'America e la Russia non si mettano d'accordo sulla spartizione dell'Ucraina.

Piango per i piccoli azionisti frodati dai Kaimani che stanno attuando ai loro danni lo stesso furto già perpetrato con Saipem. È quindi deciso che Bmps venga svenduta ai francesi...(AXA) . Bah!!!!

Io nel frattempo ne ne sto' al caldo clima siciliano ....guardo il mondo che va a rotoli ....e prendo lezioni di lira...(strumento caro a Nerone) .

Ciao Carlo!

.. ...

Dov’è Finito Il Denaro?

di Riccardo Fracasso

‘Ma se da inizio anno mercato azionario e obbligazionario crollano, dove finiscono i soldi?’.

In più occasioni sento questa domanda, a maggior ragione comprensibile in un contesto in cui anche la parte breve del mercato obbligazionario scende.

All’interno del sistema finanziario il denaro si muove da un asset a un altro in una sorta di sistema di vasi comunicanti.

Contrariamente alla credenza comune, però, esistono fasi in cui i flussi in uscita da un asset non corrispondono a flussi in entrata a favore di un altro.

Si tratta del margin debt: il debito contratto dagli investitori per poter investire nuova liquidità.

Denaro erogato dagli istituti a fronte di un pegno di altri strumenti finanziari; nel caso di sostanzioso deprezzamento del collaterale, però, le banche richiedono l’ampiamento del pegno (margin call), pena la vendita forzata dei titoli.

In altre parole, una parte consistente di flussi di denaro in uscita dal mercato azionario e obbligazionario non si sta dirigendo verso altri asset mobiliari ma è legato alla chiusura delle posizioni a leva (il cosiddetto deleveraged).

Sta quindi uscendo parte di quel mare di liquidità a debito che aveva sostenuto l’enorme rialzo dei mercati.

Se si accetta di operare in un sistema retto prevalentemente dal debito, bisogna mettere in conto che il debito si muove ciclicamente e a un certo punto si sgonfia, rovinosamente.

Un’altra strada è quella che porta all’economia reale (che comprende le materie prime): parte del denaro in uscita dal sistema finanziario è utilizzato dagli investitori nelle vesti di consumatori, anche per fronteggiare il rialzo dell’inflazione.

In buona sostanza, il denaro in parte si vaporizza (chiusura delle posizioni a leva) e in parte fuoriesce dal sistema finanziario per essere impiegato nell’economia reale.

Riccardo Fracasso

La crescita dei mercati fuori qualsiasi logica è stata dovuta alla bolla che si era creata a seguito del costo del denaro, a volte persino negativo. Si torna ai vecchi valori pre COVID...

Anzi si dovrebbe ancora scendere e di molto vista la situazione (mondiale) economica presente e futura.

Poi è normale che certi assets salgano perché risentono del sentiment del momento (bot e BTP assieme al mercato immobiliare, nelle grandi città pero'). Diciamo quindi che la bolla anziché esplodere si sta' sgonfiando piano piano.

Un caro saluto a tutti....da una Sicilia ancora in estate!